報告正文

1、年后畜禽板塊表現(xiàn)靚眼

年后，生豬養(yǎng)殖板塊整體表現(xiàn)靚眼，根據(jù)統(tǒng)計，從年后到最新收盤日，板塊整體漲幅為34.3%，從個股來看，新希望、牧原股份和大北農(nóng)漲幅靠前，分別為58.3%、56.7%和50.6%。

2、生豬板塊：年后價格淡季不淡，2020年將進入“缺豬又缺肉”的一年

2.1 生豬價格“淡季不淡”，新冠造成行業(yè)補欄滯后

從生豬板塊來看，我們認為年后有兩點超預期：

首先，年后豬價表現(xiàn)為淡季不淡，往年年后由于消費的下滑，豬價走勢相對較弱，而今年，生豬價格不但沒有回調(diào)，反而出現(xiàn)大幅度的上漲，不少省份均價突破40元/公斤大關(guān)，一方面是由于新冠疫情造成的生豬運輸整體供給不暢，而另一方面我們認為供給端的不足也促成了此次價格的上漲，近期雖然生豬價格有所調(diào)整，但是仍然處于一個較高的水平。

其次，新冠疫情造成的行業(yè)補欄整體滯后。從散戶的角度來看，由于飼料（飼料原料）以及生豬運輸?shù)牟粫常a欄積極性受挫；從集團企業(yè)來看，雖然運輸以及資源方面與散戶相比有較大的優(yōu)勢，但是在建工程的開工普遍推遲，目前大部分企業(yè)都在陸續(xù)復工，但仍然沒有達到100%的開工率，行業(yè)補欄普遍滯后。

2.2 后續(xù)怎么看？

2.2.1 仔豬和母豬價格再創(chuàng)新高，市場供給緊缺

本周，仔豬和母豬的價格持續(xù)創(chuàng)歷史新高，整個行業(yè)呈現(xiàn)“一豬難求”的局面。從本周的數(shù)據(jù)來看，全國15公斤仔豬均價2266元/頭，廣西地區(qū)甚至達到2500元/頭，從補欄主力來看，當前仍然以集團性的企業(yè)為主，但是市場成交量仍然不多。另外，從母豬價格來看，本周50公斤二元母豬的價格高達5582元，基本處于有價無市的狀態(tài)，市場緊缺度可見一斑。

2.2.2非瘟疫情有抬頭跡象

近期，新冠疫情開始逐步穩(wěn)定，交通運輸也逐步恢復正常，生豬調(diào)運開始增多，南方多省份（如湖北、四川、云南以及兩廣）非瘟疫情均有抬頭跡象，后續(xù)疫情進展值得關(guān)注，一方面人員流動性的增加，另一方面梅雨季節(jié)的來臨，都將增大非瘟疫情傳播的風險。從我們對俄羅斯過去10年非瘟疫情的復盤情況來看，非瘟的防疫絕不是一蹴而就的，是長時間的戰(zhàn)斗，在沒有完全有效疫苗的背景之下，預計非瘟疫情大概率還將在我國反復的存在，做好生物防控才是企業(yè)的生存之道。

2.2.3 2020年進入“缺豬又缺肉”的一年，價格將保持高位

根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，從2019年10月份開始，全國能繁母豬開始企穩(wěn)上升，1月份生豬存欄數(shù)據(jù)顯示，能繁母豬存欄環(huán)比繼續(xù)增加，增幅為1.2%，考慮到母豬的存欄結(jié)構(gòu)，預計2020年整體帶來的生豬出欄增量不高。

根據(jù)涌益最新統(tǒng)計的國內(nèi)生豬集團企業(yè)（母豬存欄1萬頭以上）的母豬存欄結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，能繁母豬中三元母豬占比為37%，而后備母豬中更是高達90%為三元母豬，而高留種就意味著后續(xù)將會高淘汰。

另一方面，從不同規(guī)模養(yǎng)殖場的公豬和母豬的銷售比例也可以側(cè)面反映三元母豬留種幅度較大，其中，集團企業(yè)公豬銷售占比高達90%，中大型養(yǎng)殖場占比70%，而散養(yǎng)戶也高達60%。

此外，1月全國生豬存欄數(shù)據(jù)仍然在繼續(xù)下降，再創(chuàng)歷史新低，這將意味著未來6個月的生豬出欄仍然非常有限，根據(jù)我們的模型測算，預計2020年三季度生豬供給開始出現(xiàn)拐點，但考慮三元母豬效率較低，預計整體帶來的增量不大，我們預計2020年全年生豬出欄量為3.4億頭，同比下降35%，考慮出肉率為72%，則2020年全年可以供應(yīng)的豬肉為3031萬噸。

我們對供需缺口做了敏感性分析：

以2018年的豬肉消費量為基數(shù)，考慮需求下滑10%的情況，供需缺口達到1955萬噸；考慮需求下滑20%的情況下，供需缺口仍有1401萬噸。

從全年的價格節(jié)奏來看，上半年：供給緊缺+消費略淡，下半年：供給方面略微增加+消費增加，我們預計全年價格有望保持高位，均價中樞預計在30-35元/公斤。

2.3當前時點，仍然堅定看好生豬養(yǎng)殖板塊

一方面，從基本面的角度，我們認為非洲豬瘟將帶來產(chǎn)業(yè)格局的重塑，頭部企業(yè)由于擁有完善的防控體系，較強的成本管控能力以及充足的種源，將領(lǐng)先于行業(yè)率先恢復，賺取時間差，加速搶占市場占有率。當前頭部各公司的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)均已開始企穩(wěn)向上，預計二季度部分企業(yè)將開始逐步釋放產(chǎn)能，充分享受量價齊升的過程，帶來盈利水平的大幅提升。

另一方面，從板塊配置的角度來看，生豬板塊是當前業(yè)績確定性較強的板塊之一，一季度各家公司的業(yè)績都是非常值得期待的，當前時點，我們?nèi)匀粓远春蒙i養(yǎng)殖板塊，建議重點關(guān)注牧原股份、溫氏股份、新希望，其次正邦科技、天康生物等。

3、風險提示

生豬價格不達預期，上市公司出欄量不達預期，疫情的持續(xù)影響等。

文章來源：本報告摘自2020年03月07日已發(fā)布的《生豬系列報告之十：生豬價格淡季不淡，2020年將進入“缺豬又缺肉”的一年》

程一勝 執(zhí)業(yè)證書編號：S1220516090002                    江   娜 職業(yè)證書編號：S1220520010002

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