根據(jù)餐寶典的數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)預(yù)制菜市場(chǎng)的規(guī)模達(dá)到3000億元，預(yù)計(jì)2022年將突破4000億元。參照2017至2021年期間上市公司銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)情況，到2025年中國(guó)預(yù)制菜市場(chǎng)的規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到6000至7000億元，未來(lái)三年的年均增長(zhǎng)在18%至20%區(qū)間。

目前預(yù)制菜在餐飲業(yè)即B端的滲透率仍較低，預(yù)制菜在餐飲業(yè)的滲透率仍有很大的攀升空間。預(yù)制菜在零售市場(chǎng)的發(fā)展仍不充分。但是，預(yù)制菜對(duì)零售市場(chǎng)的滲透逐漸成勢(shì)：家庭小型化，女性普遍工作，年輕人崇尚“懶宅”等等社會(huì)現(xiàn)狀，都是預(yù)制菜介入個(gè)體生活的內(nèi)驅(qū)力。

廣義上的預(yù)制菜包括預(yù)制面點(diǎn)、預(yù)制（火鍋）食材和預(yù)制菜肴，相關(guān)上市公司包括千味央廚、安井食品、海欣食品、惠發(fā)食品和味知香。目前預(yù)制菜上市公司雖數(shù)量不多，但是在產(chǎn)品 和渠道方面卻有著顯著差異，一定程度上形成了差異化競(jìng)爭(zhēng)。

千味央廚的主營(yíng)產(chǎn)品是預(yù)制面點(diǎn)，品類(lèi)多達(dá) 300 余個(gè)，核心單品包括油條、芝麻球、蛋撻皮、地瓜丸和卡通包等。公司的下游客戶主要為餐飲、酒店、團(tuán)餐、宴席等企業(yè)客戶。公司采取直營(yíng)和經(jīng)銷(xiāo)兩種模式：直營(yíng)模式主要針對(duì)大型連鎖餐飲；經(jīng)銷(xiāo)模式下，公司通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商向眾 多中小餐飲企業(yè)供應(yīng)產(chǎn)品。

安井食品是國(guó)內(nèi)最大的預(yù)制菜廠商，經(jīng)營(yíng)包括肉制品、魚(yú)糜、米面和菜肴在內(nèi)的全品類(lèi)預(yù)制品。公司發(fā)端于零售市場(chǎng)，“安井”品牌在零售市場(chǎng)深入人心；之后公司采取“BC 兼顧，全 渠發(fā)力”的渠道策略，以輕資產(chǎn)運(yùn)作模式整合上游中小食材廠家，使其為新品牌“凍品先生” 貼牌生產(chǎn)，專(zhuān)門(mén)服務(wù)于 B 端市場(chǎng)，目前企業(yè)客戶的銷(xiāo)售貢獻(xiàn)達(dá)到 5 個(gè)百分點(diǎn)。安井食品的預(yù)制菜肴銷(xiāo)量約有萬(wàn)余噸，與味知香基本相當(dāng)，但是二者的產(chǎn)品差異較大。

味知香主營(yíng)預(yù)制菜肴，目前有 300 余個(gè) SKU，口味偏重江浙滬地方菜，銷(xiāo)售區(qū)域也以華東為主。公司旗下有“味知香”和“饌玉”兩大品牌：“味知香”系列服務(wù)零售市場(chǎng)，面向個(gè)體消 費(fèi)者；“饌玉”系列導(dǎo)入企業(yè)客戶市場(chǎng)，以批發(fā)為主。公司獨(dú)創(chuàng)了加盟門(mén)店經(jīng)營(yíng)模式，門(mén)店被特 許專(zhuān)營(yíng)公司的產(chǎn)品。截至 2021 年，公司擁有加盟門(mén)店 1319 家、經(jīng)銷(xiāo)門(mén)店 572 家，主要經(jīng)營(yíng)“味 知香”系列，銷(xiāo)售占比 70%上下；此外，批發(fā)商經(jīng)營(yíng) “饌玉”系列，將產(chǎn)品銷(xiāo)往酒店、餐飲、 食堂等企業(yè)客戶，銷(xiāo)售占比約 30%。相比千味央廚和安井食品，味知香在 B、C 兩端市場(chǎng)的銷(xiāo)售 更為均衡。

就產(chǎn)能和產(chǎn)量而言，可將上市公司劃分為三個(gè)梯隊(duì)：第一梯隊(duì)安井食品，其年產(chǎn)能目前達(dá) 到 75.28 萬(wàn)噸；第二梯隊(duì)包括千味央廚、海欣食品和惠發(fā)食品，年產(chǎn)能分別為 13.2、11.32 和 17.05 萬(wàn)噸；第三梯隊(duì)味知香，年產(chǎn)能為 1.5 萬(wàn)噸，募投的 5 萬(wàn)噸產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后，年產(chǎn)能達(dá)到 6.5 萬(wàn)噸。

上市公司的銷(xiāo)售規(guī)模也分為三個(gè)梯隊(duì)：第一梯隊(duì)為安井食品，其 2021 年的 銷(xiāo)售額為 92.72 億元，較日冷集團(tuán)和神戶物產(chǎn)同期的銷(xiāo)售額仍有不小差距；第二梯隊(duì)為千味央 廚、海欣食品和惠發(fā)食品，2021 年的銷(xiāo)售額分別為 12.74 億元、15.5 億元和 16.51 億元；第三 梯隊(duì)味知香，2021 年的銷(xiāo)售額為 7.65 億元。2021 年，上述幾家的銷(xiāo)售規(guī)模總計(jì)達(dá)到 145.12 億元，較同期日冷集團(tuán)的 322 億元、神戶物產(chǎn)的 204 億元仍有差距。此外，上市公司的產(chǎn)出規(guī) 模差異顯著，第一名的銷(xiāo)售額是最后一名的 12 倍。但是，頗具優(yōu)勢(shì)的是，上市公司或在主營(yíng)產(chǎn) 品或在銷(xiāo)售渠道彼此有著較大的差異，因而有可能形成一定程度上的錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。

目前，預(yù)制菜上市公司的毛利率普遍在 20%至 25%區(qū)間，低于其它多數(shù)食品板塊；但是板 塊的凈利潤(rùn)率相對(duì)較高。

2017 至 2021 年期間，預(yù)制菜上市公司的銷(xiāo)售額年均增長(zhǎng) 20%至 25%，凈利潤(rùn)增幅在 20%至 30%區(qū)間，大體上利潤(rùn)增幅略高于收入。作為階段性因素，疫情對(duì)于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)和進(jìn)程其實(shí) 沒(méi)有太大影響。因?yàn)?B 端的繁榮，不過(guò)是從 C 端的分流；B 端蕭條，流量也多數(shù)回歸了 C 端， 最終都是個(gè)體在消費(fèi)。

產(chǎn)業(yè)發(fā)展有其內(nèi)在的驅(qū)力。生活節(jié)奏、做飯成本、新生代獨(dú)立和經(jīng)濟(jì)發(fā)展等社會(huì)變遷是驅(qū) 動(dòng)產(chǎn)業(yè)的原始動(dòng)力。相比城市化的日本，預(yù)制菜在國(guó)內(nèi) B、C 兩端的市場(chǎng)滲透率仍然相當(dāng)?shù)停?市場(chǎng)的邊界仍有拓展空間。此外，對(duì)標(biāo)日本巨頭，國(guó)內(nèi)幾家上市公司的產(chǎn)儲(chǔ)規(guī)模不是過(guò)剩，而 是不夠充足，目前的能力還不足以整合市場(chǎng)。綜上，未來(lái)一個(gè)階段，預(yù)制菜上市公司有望保持較高的銷(xiāo)售增長(zhǎng)，并繼續(xù)保持低毛利、低投入的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格。

預(yù)制菜板塊的靜態(tài)估值目前在 40 至 60 倍，以 1.20 日收盤(pán)價(jià)為準(zhǔn)，味知香、安井食品、千 味央廚和海欣食品的靜態(tài)估值分別為 46.27、54.21、60.82、58.34 倍。我們給予行業(yè)“強(qiáng)于 大市”評(píng)級(jí)，推薦上市公司：味知香（605089）、安井食品（603345）和千味央廚（001215）。

來(lái)源：中原證券

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