報(bào)告正文

1、年后畜禽板塊表現(xiàn)靚眼

年后，生豬養(yǎng)殖板塊整體表現(xiàn)靚眼，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，從年后到最新收盤日，板塊整體漲幅為34.3%，從個(gè)股來(lái)看，新希望、牧原股份和大北農(nóng)漲幅靠前，分別為58.3%、56.7%和50.6%。

2、生豬板塊：年后價(jià)格淡季不淡，2020年將進(jìn)入“缺豬又缺肉”的一年

2.1 生豬價(jià)格“淡季不淡”，新冠造成行業(yè)補(bǔ)欄滯后

從生豬板塊來(lái)看，我們認(rèn)為年后有兩點(diǎn)超預(yù)期：

首先，年后豬價(jià)表現(xiàn)為淡季不淡，往年年后由于消費(fèi)的下滑，豬價(jià)走勢(shì)相對(duì)較弱，而今年，生豬價(jià)格不但沒(méi)有回調(diào)，反而出現(xiàn)大幅度的上漲，不少省份均價(jià)突破40元/公斤大關(guān)，一方面是由于新冠疫情造成的生豬運(yùn)輸整體供給不暢，而另一方面我們認(rèn)為供給端的不足也促成了此次價(jià)格的上漲，近期雖然生豬價(jià)格有所調(diào)整，但是仍然處于一個(gè)較高的水平。

其次，新冠疫情造成的行業(yè)補(bǔ)欄整體滯后。從散戶的角度來(lái)看，由于飼料（飼料原料）以及生豬運(yùn)輸?shù)牟粫常a(bǔ)欄積極性受挫；從集團(tuán)企業(yè)來(lái)看，雖然運(yùn)輸以及資源方面與散戶相比有較大的優(yōu)勢(shì)，但是在建工程的開(kāi)工普遍推遲，目前大部分企業(yè)都在陸續(xù)復(fù)工，但仍然沒(méi)有達(dá)到100%的開(kāi)工率，行業(yè)補(bǔ)欄普遍滯后。

2.2 后續(xù)怎么看？

2.2.1 仔豬和母豬價(jià)格再創(chuàng)新高，市場(chǎng)供給緊缺

本周，仔豬和母豬的價(jià)格持續(xù)創(chuàng)歷史新高，整個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)“一豬難求”的局面。從本周的數(shù)據(jù)來(lái)看，全國(guó)15公斤仔豬均價(jià)2266元/頭，廣西地區(qū)甚至達(dá)到2500元/頭，從補(bǔ)欄主力來(lái)看，當(dāng)前仍然以集團(tuán)性的企業(yè)為主，但是市場(chǎng)成交量仍然不多。另外，從母豬價(jià)格來(lái)看，本周50公斤二元母豬的價(jià)格高達(dá)5582元，基本處于有價(jià)無(wú)市的狀態(tài)，市場(chǎng)緊缺度可見(jiàn)一斑。

2.2.2非瘟疫情有抬頭跡象

近期，新冠疫情開(kāi)始逐步穩(wěn)定，交通運(yùn)輸也逐步恢復(fù)正常，生豬調(diào)運(yùn)開(kāi)始增多，南方多省份（如湖北、四川、云南以及兩廣）非瘟疫情均有抬頭跡象，后續(xù)疫情進(jìn)展值得關(guān)注，一方面人員流動(dòng)性的增加，另一方面梅雨季節(jié)的來(lái)臨，都將增大非瘟疫情傳播的風(fēng)險(xiǎn)。從我們對(duì)俄羅斯過(guò)去10年非瘟疫情的復(fù)盤情況來(lái)看，非瘟的防疫絕不是一蹴而就的，是長(zhǎng)時(shí)間的戰(zhàn)斗，在沒(méi)有完全有效疫苗的背景之下，預(yù)計(jì)非瘟疫情大概率還將在我國(guó)反復(fù)的存在，做好生物防控才是企業(yè)的生存之道。

2.2.3 2020年進(jìn)入“缺豬又缺肉”的一年，價(jià)格將保持高位

根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，從2019年10月份開(kāi)始，全國(guó)能繁母豬開(kāi)始企穩(wěn)上升，1月份生豬存欄數(shù)據(jù)顯示，能繁母豬存欄環(huán)比繼續(xù)增加，增幅為1.2%，考慮到母豬的存欄結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)2020年整體帶來(lái)的生豬出欄增量不高。

根據(jù)涌益最新統(tǒng)計(jì)的國(guó)內(nèi)生豬集團(tuán)企業(yè)（母豬存欄1萬(wàn)頭以上）的母豬存欄結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，能繁母豬中三元母豬占比為37%，而后備母豬中更是高達(dá)90%為三元母豬，而高留種就意味著后續(xù)將會(huì)高淘汰。

另一方面，從不同規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)的公豬和母豬的銷售比例也可以側(cè)面反映三元母豬留種幅度較大，其中，集團(tuán)企業(yè)公豬銷售占比高達(dá)90%，中大型養(yǎng)殖場(chǎng)占比70%，而散養(yǎng)戶也高達(dá)60%。

此外，1月全國(guó)生豬存欄數(shù)據(jù)仍然在繼續(xù)下降，再創(chuàng)歷史新低，這將意味著未來(lái)6個(gè)月的生豬出欄仍然非常有限，根據(jù)我們的模型測(cè)算，預(yù)計(jì)2020年三季度生豬供給開(kāi)始出現(xiàn)拐點(diǎn)，但考慮三元母豬效率較低，預(yù)計(jì)整體帶來(lái)的增量不大，我們預(yù)計(jì)2020年全年生豬出欄量為3.4億頭，同比下降35%，考慮出肉率為72%，則2020年全年可以供應(yīng)的豬肉為3031萬(wàn)噸。

我們對(duì)供需缺口做了敏感性分析：

以2018年的豬肉消費(fèi)量為基數(shù)，考慮需求下滑10%的情況，供需缺口達(dá)到1955萬(wàn)噸；考慮需求下滑20%的情況下，供需缺口仍有1401萬(wàn)噸。

從全年的價(jià)格節(jié)奏來(lái)看，上半年：供給緊缺+消費(fèi)略淡，下半年：供給方面略微增加+消費(fèi)增加，我們預(yù)計(jì)全年價(jià)格有望保持高位，均價(jià)中樞預(yù)計(jì)在30-35元/公斤。

2.3當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，仍然堅(jiān)定看好生豬養(yǎng)殖板塊

一方面，從基本面的角度，我們認(rèn)為非洲豬瘟將帶來(lái)產(chǎn)業(yè)格局的重塑，頭部企業(yè)由于擁有完善的防控體系，較強(qiáng)的成本管控能力以及充足的種源，將領(lǐng)先于行業(yè)率先恢復(fù)，賺取時(shí)間差，加速搶占市場(chǎng)占有率。當(dāng)前頭部各公司的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)均已開(kāi)始企穩(wěn)向上，預(yù)計(jì)二季度部分企業(yè)將開(kāi)始逐步釋放產(chǎn)能，充分享受量?jī)r(jià)齊升的過(guò)程，帶來(lái)盈利水平的大幅提升。

另一方面，從板塊配置的角度來(lái)看，生豬板塊是當(dāng)前業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的板塊之一，一季度各家公司的業(yè)績(jī)都是非常值得期待的，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們?nèi)匀粓?jiān)定看好生豬養(yǎng)殖板塊，建議重點(diǎn)關(guān)注牧原股份、溫氏股份、新希望，其次正邦科技、天康生物等。

3、風(fēng)險(xiǎn)提示

生豬價(jià)格不達(dá)預(yù)期，上市公司出欄量不達(dá)預(yù)期，疫情的持續(xù)影響等。

文章來(lái)源：本報(bào)告摘自2020年03月07日已發(fā)布的《生豬系列報(bào)告之十：生豬價(jià)格淡季不淡，2020年將進(jìn)入“缺豬又缺肉”的一年》

程一勝 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1220516090002                    江   娜 職業(yè)證書編號(hào)：S1220520010002

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