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【聚焦新賽道】預制菜行業上市公司

2023-02-02 19:53:19

[ 導讀 ] 預制菜行業上市公司。

根據餐寶典的數據，2021年中國預制菜市場的規模達到3000億元，預計2022年將突破4000億元。參照2017至2021年期間上市公司銷售收入的增長情況，到2025年中國預制菜市場的規模預計將達到6000至7000億元，未來三年的年均增長在18%至20%區間。

目前預制菜在餐飲業即B端的滲透率仍較低，預制菜在餐飲業的滲透率仍有很大的攀升空間。預制菜在零售市場的發展仍不充分。但是，預制菜對零售市場的滲透逐漸成勢：家庭小型化，女性普遍工作，年輕人崇尚“懶宅”等等社會現狀，都是預制菜介入個體生活的內驅力。

預制菜上市公司

廣義上的預制菜包括預制面點、預制（火鍋）食材和預制菜肴，相關上市公司包括千味央廚、安井食品、海欣食品、惠發食品和味知香。目前預制菜上市公司雖數量不多，但是在產品和渠道方面卻有著顯著差異，一定程度上形成了差異化競爭。

千味央廚的主營產品是預制面點，品類多達 300 余個，核心單品包括油條、芝麻球、蛋撻皮、地瓜丸和卡通包等。公司的下游客戶主要為餐飲、酒店、團餐、宴席等企業客戶。公司采取直營和經銷兩種模式：直營模式主要針對大型連鎖餐飲；經銷模式下，公司通過經銷商向眾多中小餐飲企業供應產品。

安井食品是國內最大的預制菜廠商，經營包括肉制品、魚糜、米面和菜肴在內的全品類預制品。公司發端于零售市場，“安井”品牌在零售市場深入人心；之后公司采取“BC 兼顧，全渠發力”的渠道策略，以輕資產運作模式整合上游中小食材廠家，使其為新品牌“凍品先生” 貼牌生產，專門服務于 B 端市場，目前企業客戶的銷售貢獻達到 5 個百分點。安井食品的預制菜肴銷量約有萬余噸，與味知香基本相當，但是二者的產品差異較大。

味知香主營預制菜肴，目前有 300 余個 SKU，口味偏重江浙滬地方菜，銷售區域也以華東為主。公司旗下有“味知香”和“饌玉”兩大品牌：“味知香”系列服務零售市場，面向個體消費者；“饌玉”系列導入企業客戶市場，以批發為主。公司獨創了加盟門店經營模式，門店被特許專營公司的產品。截至 2021 年，公司擁有加盟門店 1319 家、經銷門店 572 家，主要經營“味知香”系列，銷售占比 70%上下；此外，批發商經營 “饌玉”系列，將產品銷往酒店、餐飲、食堂等企業客戶，銷售占比約 30%。相比千味央廚和安井食品，味知香在 B、C 兩端市場的銷售更為均衡。

就產能和產量而言，可將上市公司劃分為三個梯隊：第一梯隊安井食品，其年產能目前達到 75.28 萬噸；第二梯隊包括千味央廚、海欣食品和惠發食品，年產能分別為 13.2、11.32 和 17.05 萬噸；第三梯隊味知香，年產能為 1.5 萬噸，募投的 5 萬噸產能達產后，年產能達到 6.5 萬噸。

上市公司的銷售規模也分為三個梯隊：第一梯隊為安井食品，其 2021 年的銷售額為 92.72 億元，較日冷集團和神戶物產同期的銷售額仍有不小差距；第二梯隊為千味央廚、海欣食品和惠發食品，2021 年的銷售額分別為 12.74 億元、15.5 億元和 16.51 億元；第三梯隊味知香，2021 年的銷售額為 7.65 億元。2021 年，上述幾家的銷售規?？傆嬤_到 145.12 億元，較同期日冷集團的 322 億元、神戶物產的 204 億元仍有差距。此外，上市公司的產出規模差異顯著，第一名的銷售額是最后一名的 12 倍。但是，頗具優勢的是，上市公司或在主營產品或在銷售渠道彼此有著較大的差異，因而有可能形成一定程度上的錯位競爭。

目前，預制菜上市公司的毛利率普遍在 20%至 25%區間，低于其它多數食品板塊；但是板塊的凈利潤率相對較高。

投資建議

2017 至 2021 年期間，預制菜上市公司的銷售額年均增長 20%至 25%，凈利潤增幅在 20%至 30%區間，大體上利潤增幅略高于收入。作為階段性因素，疫情對于產業發展的趨勢和進程其實沒有太大影響。因為 B 端的繁榮，不過是從 C 端的分流；B 端蕭條，流量也多數回歸了 C 端，最終都是個體在消費。

產業發展有其內在的驅力。生活節奏、做飯成本、新生代獨立和經濟發展等社會變遷是驅動產業的原始動力。相比城市化的日本，預制菜在國內 B、C 兩端的市場滲透率仍然相當低，市場的邊界仍有拓展空間。此外，對標日本巨頭，國內幾家上市公司的產儲規模不是過剩，而是不夠充足，目前的能力還不足以整合市場。綜上，未來一個階段，預制菜上市公司有望保持較高的銷售增長，并繼續保持低毛利、低投入的經營風格。

預制菜板塊的靜態估值目前在 40 至 60 倍，以 1.20 日收盤價為準，味知香、安井食品、千味央廚和海欣食品的靜態估值分別為 46.27、54.21、60.82、58.34 倍。我們給予行業“強于大市”評級，推薦上市公司：味知香（605089）、安井食品（603345）和千味央廚（001215）。