對(duì)于電商平臺(tái)而言，2022年是不平坦的一年。

然而，拼多多交出了一份亮眼的三季度財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日（11月28日），拼多多美股收盤大漲逾12%。之后，又迎來(lái)一輪連續(xù)上漲行情。

圖：拼多多股價(jià)走勢(shì)    資料來(lái)源：wind，36氪

拼多多業(yè)績(jī)向好的同時(shí)，在產(chǎn)品端，平臺(tái)銷售的多個(gè)品類商品均得到了消費(fèi)者的積極反饋，尤其是農(nóng)產(chǎn)品，拼多多表示將持續(xù)加大對(duì)數(shù)字農(nóng)業(yè)的投入。

近年來(lái)，農(nóng)業(yè)安全上升到國(guó)家戰(zhàn)略高度，同時(shí)農(nóng)業(yè)在全球范圍內(nèi)正處于景氣周期中。因此，農(nóng)業(yè)在近年來(lái)已經(jīng)成為各大電商平臺(tái)爭(zhēng)相布局的新風(fēng)口，拼多多正是其中的佼佼者。

那么，拼多多是憑借什么能在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域占據(jù)一席之地？展望未來(lái)，拼多多在農(nóng)業(yè)板塊的相關(guān)布局又將如何影響自身的投資價(jià)值？

簡(jiǎn)單回顧拼多多今年以來(lái)的業(yè)績(jī)，Q3單季實(shí)現(xiàn)收入355億元，同比增長(zhǎng)65.1%。

圖：拼多多單季營(yíng)業(yè)收入及同比增速與毛利率表現(xiàn)    資料來(lái)源：wind，36氪

從結(jié)構(gòu)來(lái)看，拼多多的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自廣告（在線營(yíng)銷服務(wù)）、交易傭金（交叉交易服務(wù)）和自營(yíng)商品銷售。

圖：2022Q3單季拼多多收入結(jié)構(gòu)，單位：億元    資料來(lái)源：wind，36氪

拼多多廣告收入持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)預(yù)估GMV也處于高增長(zhǎng)區(qū)間。由此表明，拼多多對(duì)商家的吸引力正不斷提升，在吸引品牌商家入駐的同時(shí)也給予了消費(fèi)者更多實(shí)惠。

拼多多定位偏必選消費(fèi)，隨著平臺(tái)影響力的提升，消費(fèi)者對(duì)品質(zhì)、品牌的需求逐漸旺盛，拼多多為順應(yīng)這一趨勢(shì)，持續(xù)加強(qiáng)品牌升級(jí)的投入力度。今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)外一線品牌在平臺(tái)開設(shè)官方旗艦店數(shù)量的增長(zhǎng)飛速，而且今年雙11期間，包括小米、美的、伊利、蒙牛、TCL在內(nèi)1000余家品牌均參與拼多多大促活動(dòng)。

費(fèi)用方面，Q3單季總費(fèi)用支出同比有所增加，主要系平臺(tái)補(bǔ)貼導(dǎo)致的銷售費(fèi)用支出增加。同時(shí)，在收入大幅增長(zhǎng)下，期間費(fèi)用率同比有明顯下降。

因此，盈利能力提升疊加費(fèi)用率降低，拼多多今年Q3單季的凈利率錄得29.82%，同比提升22.19個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升1.52個(gè)百分點(diǎn)，在業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的同時(shí)，商業(yè)模式亦趨于穩(wěn)定。

圖：拼多多單季期間費(fèi)用率和凈利率表現(xiàn)    資料來(lái)源：wind，36氪

在這份成績(jī)單背后，離不開拼多多對(duì)新業(yè)務(wù)的持續(xù)探索。其中，拼多多加大了對(duì)農(nóng)業(yè)板塊的投入引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

現(xiàn)今，以拼多多為代表的電商行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入存量時(shí)代，最典型的特征就是隨著互聯(lián)網(wǎng)流量增長(zhǎng)的逐步見頂，各家電商GMV增長(zhǎng)大都出現(xiàn)放緩。雖然拼多多的GMV在本季依然保持了高增長(zhǎng)，然而電商進(jìn)入存量時(shí)代的行業(yè)趨勢(shì)不可逆，拼多多在未來(lái)必然也會(huì)遭遇GMV增長(zhǎng)放緩。

所以，電商們未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)之一是增效，尤其是供應(yīng)鏈效率；另一大重點(diǎn)，是結(jié)合自身稟賦，布局一些特定的細(xì)分賽道，通過(guò)先發(fā)優(yōu)勢(shì)和建立壁壘，從而實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)。

其中的典型案例，是拼多多在農(nóng)業(yè)板塊的相關(guān)探索，尤其是對(duì)農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈、數(shù)字農(nóng)業(yè)的持續(xù)投入。拼多多之所以會(huì)押注農(nóng)業(yè)板塊，首先一定是看到了農(nóng)業(yè)板塊的持續(xù)高景氣與未來(lái)的好預(yù)期。

近兩年來(lái)，受疫情反復(fù)、大通脹、地緣政治、自然災(zāi)害等諸多因素影響全球農(nóng)產(chǎn)品供給，從而導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格高企，高價(jià)格驅(qū)動(dòng)農(nóng)民種植意愿提升，農(nóng)業(yè)行業(yè)長(zhǎng)期保持高景氣。

關(guān)于我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊的好預(yù)期，在未來(lái)有兩大保障：

1. 我國(guó)是農(nóng)業(yè)大國(guó)，內(nèi)需巨大且還有不小的潛力有待釋放，再細(xì)分到拼多多重點(diǎn)布局的數(shù)字農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，目前滲透率極低，且入局的大廠寥寥，行業(yè)層面尚未形成規(guī)模效應(yīng)；

2.政策面上，糧食安全已經(jīng)提升到國(guó)家戰(zhàn)略層面，發(fā)展農(nóng)業(yè)又與鄉(xiāng)村振興這一國(guó)策相契合；再到產(chǎn)品層面，隨著轉(zhuǎn)基因的有序落地，我國(guó)農(nóng)業(yè)又將打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，這期間也包含了結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

因此，拼多多押注順周期且長(zhǎng)期好預(yù)期的農(nóng)業(yè)行業(yè)屬于合情合理。再看拼多多的自身稟賦，必選消費(fèi)屬性濃厚、目前主打下沉市場(chǎng)、同時(shí)具備一定的社交屬性，而必選消費(fèi)、下沉市場(chǎng)、低價(jià)、社交裂變等關(guān)鍵詞與農(nóng)產(chǎn)品交易場(chǎng)景契合度極高，農(nóng)業(yè)在拼多多平臺(tái)展業(yè)具備天然優(yōu)勢(shì)；在今年特殊的疫情背景下，保供需求又成為了農(nóng)業(yè)與電商共同發(fā)展的核心動(dòng)力。

目前，農(nóng)業(yè)已然成為拼多多的又一大標(biāo)簽，這是拼多多差異化戰(zhàn)略中的一重要一環(huán)。而拼多多之所以能夠在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域能夠占據(jù)一席之地，則離不開持續(xù)的研發(fā)投入。

自2021年8月宣布設(shè)立“百億農(nóng)研專項(xiàng)”后，拼多多持續(xù)加大農(nóng)業(yè)數(shù)字化科研力度，深耕農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈，具體舉措包括：

上游，拼多多與農(nóng)民深度合作，賦能農(nóng)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，提升生產(chǎn)效率；

中游，拼多多打造農(nóng)產(chǎn)品運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，在農(nóng)產(chǎn)品集散領(lǐng)域逐步形成話語(yǔ)權(quán)；

下游，拼多多直連終端消費(fèi)者需求，通過(guò)供給與需求之間的數(shù)字化鏈接，為農(nóng)產(chǎn)品銷售創(chuàng)造了新渠道。

進(jìn)入今年以來(lái)，拼多多繼續(xù)加大技術(shù)創(chuàng)新投入，Q3單季的研發(fā)費(fèi)用高達(dá)27億，創(chuàng)歷史新高，同比增長(zhǎng)11.4%。同時(shí)，拼多多也在三季度繼續(xù)加大補(bǔ)貼力度，推出“超級(jí)農(nóng)貨節(jié)”“多多豐收館”等活動(dòng)，驅(qū)動(dòng)銷售的同時(shí)，也吸引了更多農(nóng)產(chǎn)品商家入駐，由此強(qiáng)化了拼多多在供銷兩端的影響力，有利于后續(xù)展業(yè)。

目前看來(lái)，拼多多的重投農(nóng)研策略已初顯成效，隨著平臺(tái)農(nóng)產(chǎn)品GMV的持續(xù)增長(zhǎng)，拼多多在農(nóng)業(yè)電商領(lǐng)域已然占據(jù)了相當(dāng)?shù)南劝l(fā)優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)發(fā)展的初期穩(wěn)穩(wěn)的占據(jù)龍頭地位。

數(shù)據(jù)顯示，早在2019年，拼多多就憑借當(dāng)年1364億元的農(nóng)產(chǎn)品成交額成為中國(guó)最大的農(nóng)產(chǎn)品上行平臺(tái)。截至2021年年底，拼多多平臺(tái)單品銷量10萬(wàn)+的農(nóng)產(chǎn)品爆款超6000款，單品銷量超100萬(wàn)單的農(nóng)產(chǎn)品達(dá)50余款。截至2022年3月31日，累計(jì)已有近4萬(wàn)款優(yōu)質(zhì)農(nóng)貨上線拼多多百億補(bǔ)貼頻道。

關(guān)于明年的宏觀經(jīng)濟(jì)如何影響消費(fèi)，首先市場(chǎng)普遍預(yù)期明年的宏觀經(jīng)濟(jì)將會(huì)是個(gè)弱修復(fù)的節(jié)奏。如何理解這一判斷，就要從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新舊動(dòng)能兩方面來(lái)入手。

新動(dòng)能方面，是我國(guó)在綠能、化工、汽車零部件等領(lǐng)域的全球競(jìng)爭(zhēng)力相比海外優(yōu)勢(shì)明顯，但體量相對(duì)較小，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)能力相對(duì)有限；舊動(dòng)能方面，主要看的是房地產(chǎn)行業(yè)的弱復(fù)蘇，使其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的拖累得以在一定程度上解除，向上則沒有太大的彈性。

根據(jù)上述邏輯，明年宏觀弱修復(fù)相對(duì)確定，故而消費(fèi)信心會(huì)有一定的修復(fù)，但今年以來(lái)偏弱的消費(fèi)預(yù)期大概率會(huì)延續(xù)到明年。因此，拼多多在今年偏必選消費(fèi)、主打下沉市場(chǎng)的定位契合弱消費(fèi)預(yù)期的增長(zhǎng)邏輯亦將延續(xù)到明年。

再看產(chǎn)品層面，隨著轉(zhuǎn)基因在我國(guó)的落地，農(nóng)業(yè)前景可期。拼多多在農(nóng)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域頗有建樹，龍頭地位已經(jīng)確立，且技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，隨著農(nóng)業(yè)行業(yè)景氣度的持續(xù)走高，農(nóng)業(yè)板塊有望為拼多多貢獻(xiàn)更多業(yè)績(jī)。

估值方面，拼多多因?yàn)楸娝苤脑?，目前估值大幅低于可比企業(yè)；增長(zhǎng)邏輯的持續(xù)兌現(xiàn)，疊加成長(zhǎng)性在電商中表現(xiàn)突出，以及特定商業(yè)模式下對(duì)比同行所具備的極強(qiáng)盈利能力，拼多多未來(lái)業(yè)績(jī)對(duì)估值具備較強(qiáng)的支撐，短期存在估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。

同時(shí)，下沉市場(chǎng)還有巨大的潛力有待挖掘，以農(nóng)業(yè)板塊為代表的新業(yè)務(wù)逐步起量，將在邊際上為公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)形成助力。而農(nóng)業(yè)板塊所具備的長(zhǎng)期增長(zhǎng)能力，為作為數(shù)字農(nóng)業(yè)龍頭的拼多多賦予了又一重長(zhǎng)期投資價(jià)值。

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