一、消費(fèi)領(lǐng)域展望：新業(yè)態(tài)、新視角、新機(jī)遇

（一）雙循環(huán)下，新消費(fèi)成為趨勢(shì)

全球疫情和世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依舊嚴(yán)峻復(fù)雜，2020 年 5 月 14 日中央政治局常委會(huì)最早提出雙 循環(huán)發(fā)展，指出要深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，充分發(fā)揮我國(guó)超大規(guī)模市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和內(nèi)需潛力，構(gòu)建 國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。“雙循環(huán)”著力打通生產(chǎn)、分配、流通、消費(fèi)各個(gè)環(huán) 節(jié)，通過(guò)發(fā)揮內(nèi)需潛力，使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)更好連通，更好利用國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)、兩種 資源，逐步形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體，國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán) 主要是消費(fèi)、科技和資本的內(nèi)循環(huán)，在推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大循環(huán)上，挖掘內(nèi)需潛力將擔(dān)當(dāng)首要任務(wù)。疫情以來(lái)，多國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈被迫中斷，國(guó)際貿(mào)易和投資大幅萎縮。受此波及，我國(guó)的進(jìn)出 口出現(xiàn)嚴(yán)重下滑，外需對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用大幅下降。為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù) 蘇，內(nèi)需的使命和價(jià)值深刻凸顯。伴隨著 2020 年疫情“黑天鵝”的突然而至，催生的無(wú)接觸經(jīng) 濟(jì)更是體現(xiàn)了新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的消費(fèi)大勢(shì)，而新消費(fèi)也再次成為資本的風(fēng)口，也將作為載體之一， 在促進(jìn)內(nèi)生消費(fèi)，形成產(chǎn)業(yè)閉環(huán)上進(jìn)一步發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)。

消費(fèi)升級(jí)是新消費(fèi)發(fā)展的動(dòng)力基礎(chǔ)，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必將推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)，在消費(fèi)升級(jí)的浪潮下， 新消費(fèi)能夠更好地匹配供給和需求兩端，更好滿足消費(fèi)者真實(shí)需求，釋放消費(fèi)潛力。進(jìn)一步， 消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)新消費(fèi)在服務(wù)消費(fèi)、綠色消費(fèi)、信息消費(fèi)、康養(yǎng)消費(fèi)、文旅消費(fèi)、教育培訓(xùn)消費(fèi) 等多領(lǐng)域?yàn)橄M(fèi)者提供更多更好的產(chǎn)品和服務(wù)，不斷拓寬新消費(fèi)涵蓋的行業(yè)領(lǐng)域，催生更多新 業(yè)態(tài)、新視角、新機(jī)遇。

（二）新消費(fèi)、新特征

新消費(fèi)的主要載體是年輕人，集聚成三類主要的消費(fèi)群體，一類是以 90、00 后代表的 Z 世代，約為 2.63 億人，主要消費(fèi)特征在于樂(lè)于嘗試新鮮事物，熱衷國(guó)貨；第二類是小鎮(zhèn)青年， 更熱衷于社交娛樂(lè)性消費(fèi)，喜好網(wǎng)紅同款，跟風(fēng)流行文化；第三類是新中產(chǎn)人群，約為 2.3 億 人，特征是可支配收入較高，消費(fèi)更偏向理性，強(qiáng)調(diào)優(yōu)質(zhì)生活方式，更加關(guān)注健康、安全和口 碑等。Z 世代、小鎮(zhèn)青年和新中產(chǎn)將構(gòu)成新消費(fèi)最核心的群體。

從“新消費(fèi)”這一概念的提出，經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，消費(fèi)升級(jí)產(chǎn)生了更大的市場(chǎng)需求，使得 新消費(fèi)也逐漸深入到普通居民家庭，成為個(gè)人消費(fèi)增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域，在這一過(guò)程中，新消費(fèi)呈 現(xiàn)出三大特征。

（1）網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，全渠道消費(fèi)成為趨勢(shì)。隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)支付的快速 普及，碎片化時(shí)間的充分利用使網(wǎng)絡(luò)零售深度滲入居民生活，網(wǎng)絡(luò)零售規(guī)模持續(xù)較快增長(zhǎng)。在 網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)規(guī)模擴(kuò)大過(guò)程中，消費(fèi)方式由單純線上或線下向線上線下融合發(fā)展轉(zhuǎn)變，全渠道消費(fèi) 快速增長(zhǎng)。一方面，線下傳統(tǒng)商貿(mào)流通企業(yè)積極向線上轉(zhuǎn)型，入駐電商平臺(tái)或與第三方合作建 立網(wǎng)絡(luò)銷售平臺(tái)；另一方面，大型電商平臺(tái)企業(yè)不斷向線下拓展，在開(kāi)設(shè)線下體驗(yàn)店的同時(shí)， 積極與實(shí)體零售企業(yè)合作，將傳統(tǒng)超市與現(xiàn)場(chǎng)制售的餐飲排擋巧妙結(jié)合，并以食材新鮮、質(zhì)量 保證以及環(huán)境氛圍舒適等為支撐，為消費(fèi)者提供全新消費(fèi)體驗(yàn)，拓展消費(fèi)空間。

（2）消費(fèi)需求由滿足日常需求向追求品質(zhì)轉(zhuǎn)變。消費(fèi)者對(duì)個(gè)性化、智能化商品需求不斷 提升，品牌消費(fèi)、綠色消費(fèi)等漸成熱點(diǎn)。消費(fèi)者在購(gòu)買商品的過(guò)程中，更關(guān)注品牌代表的質(zhì)量 承諾和文化內(nèi)涵，愿意為品牌承載的品質(zhì)支付額外溢價(jià)。盡管有疫情影響，但并沒(méi)有改變消費(fèi) 者對(duì)品牌消費(fèi)、綠色消費(fèi)的追求。如具備自清洗、除塵凈化等功能的健康空調(diào)、融洗衣、烘干 多種功能于一體的洗干一體機(jī)等銷量大幅增長(zhǎng)；再如蘋果、華為手機(jī)等繼續(xù)受到消費(fèi)者追捧， 還有體育品牌 Adidas、Nike 等的消費(fèi)排名靠前。

（3）新消費(fèi)的營(yíng)銷渠道主要是在線上新媒體平臺(tái)，如微博、小紅書(shū)、抖音、嗶哩嗶哩等 平臺(tái)，相對(duì)于傳統(tǒng)品牌，新消費(fèi)品牌在新媒體平臺(tái)的營(yíng)銷特點(diǎn)有所變化，營(yíng)銷打法更加多變， 提倡更快速的熱點(diǎn)和更大范圍的曝光量。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

二、消費(fèi)仍為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)第一拉動(dòng)力，銷售復(fù)蘇態(tài)勢(shì)未變

12 月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的召開(kāi)為明年宏觀政策定下基調(diào)：“圍繞保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理 區(qū)間，加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控”“跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機(jī)結(jié)合”。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀部第二研究室副主任李承健表示，“十四五”開(kāi)局之年，面對(duì)復(fù) 雜多變的國(guó)內(nèi)外環(huán)境，宏觀調(diào)控政策保持定力、精準(zhǔn)發(fā)力，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)提供重要支撐， 彰顯我國(guó)應(yīng)對(duì)復(fù)雜局面的經(jīng)濟(jì)治理能力。

圍繞做好明年經(jīng)濟(jì)工作，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確要“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”，并提出七大 政策，分別從宏觀、微觀、結(jié)構(gòu)、科技、改革開(kāi)放、區(qū)域、社會(huì)等方面作出具體部署。

跨周期和逆周期調(diào)控有機(jī)結(jié)合熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)

今年 7 月底召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議提出“要做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)”，中央經(jīng)濟(jì)工 作會(huì)議進(jìn)一步提出“跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機(jī)結(jié)合”。

“做好跨周期和逆周期調(diào)控政策有機(jī)結(jié)合，要立足今年、著眼明年，處理好當(dāng)前和長(zhǎng)遠(yuǎn)、 總量和結(jié)構(gòu)、速度和效益的關(guān)系，把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出位置，持續(xù)推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。”國(guó)家 發(fā)展改革委副主任兼國(guó)家統(tǒng)計(jì)局寧局長(zhǎng)說(shuō)。

受疫情影響，2020 年一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)下降 6.8%、跌了一個(gè)“坑”，今年一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 18.3%、上了一個(gè)“坡”，2022 年一季度則要邁過(guò)一個(gè)“坎”。

當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)處于疫后復(fù)蘇的筑底波動(dòng)期，不確定性顯著增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程也會(huì)出現(xiàn) 反復(fù)。寧局長(zhǎng)表示，“應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，就是要緩解我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的需求收縮、供 給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，逆對(duì)經(jīng)濟(jì)周期，采取有針對(duì)性的政策措施。”

加強(qiáng)政策統(tǒng)籌協(xié)調(diào) 推動(dòng)經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn) 統(tǒng)籌短期宏觀調(diào)控和中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展，加強(qiáng)財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，推動(dòng)財(cái)政、 貨幣、就業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)、投資、消費(fèi)、社會(huì)、環(huán)保、區(qū)域等政策形成系統(tǒng)集成效應(yīng)。“各領(lǐng)域政策要統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、相互配合，才能形成合力、發(fā)揮更大效用。”上海金融與發(fā)展實(shí) 驗(yàn)室主任曾剛表示。從 11 月份來(lái)看，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持了恢復(fù)態(tài)勢(shì)。隨著宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)扎實(shí)推進(jìn)，保供穩(wěn) 價(jià)和助企紓困力度加大，11 月份國(guó)民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)恢復(fù)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有升，就業(yè)物價(jià)總體穩(wěn)定， 進(jìn)出口增勢(shì)良好，民生保障有力，發(fā)展質(zhì)量穩(wěn)步提升。

（一）經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行態(tài)勢(shì)延續(xù)，消費(fèi)仍成為增長(zhǎng)第一拉動(dòng)力

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議作出了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力的判 斷，這是在國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜嚴(yán)峻、全球疫情蔓延、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈循環(huán)不暢、大宗商品價(jià)格上漲， 以及國(guó)內(nèi)階段性結(jié)構(gòu)性問(wèn)題突出，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)新的下行壓力的背景下提出來(lái)的。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看， 也清晰地反映了這三重壓力和經(jīng)濟(jì)的下行壓力。

經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的態(tài)勢(shì)在延續(xù)。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值保持較快增長(zhǎng)。根據(jù)初步核算，前三季度國(guó) 內(nèi)生產(chǎn)總值 823131 億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng) 9.8%，兩年平均增長(zhǎng) 5.2%，比上半年 兩年平均增速回落 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng) 0.2%。

分季度看，一季度同比增長(zhǎng) 18.3%，兩年平均增長(zhǎng) 5.0%；二季度同比增長(zhǎng) 7.9%，兩年平 均增長(zhǎng) 5.5%；三季度同比增長(zhǎng) 4.9%，兩年平均增長(zhǎng) 4.9%。

對(duì)比來(lái)看，前三季度，我國(guó)經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng) 9.8%，兩年平均增長(zhǎng) 5.2%。從增長(zhǎng)看，一、二、 三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值兩年平均增速分別為 5%、5.5%和 4.9%，三季度經(jīng)濟(jì)增速回落比較明顯， 反映出經(jīng)濟(jì)存在一定程度下行壓力。

2021 前三季度，內(nèi)需對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)超 8 成，消費(fèi)繼續(xù)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)第一拉動(dòng)力

從中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)看，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)在 2020 年因疫情影響出現(xiàn)下降，2020 年 最終消費(fèi)貢獻(xiàn)率為 54.3%。隨著居民收入持續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)以及疫情形勢(shì)不斷好轉(zhuǎn)，居民消費(fèi)需 求逐步釋放，消費(fèi)支出延續(xù)反彈態(tài)勢(shì)。

2021 年以來(lái)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)穩(wěn)步提升，同時(shí)投資也在改善。總體來(lái)看，內(nèi)需對(duì)經(jīng) 濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)保持在較高水平。前三季度，最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率是 64.8%，資本 形成總額的貢獻(xiàn)率是 15.6%，貨物和服務(wù)凈出口的貢獻(xiàn)率為 19.5%。

從未來(lái)看，盡管存在這三重壓力，但也要看到，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有變，韌性 強(qiáng)的特點(diǎn)也比較突出。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織等主要國(guó)際組織的預(yù)計(jì)，全年增長(zhǎng)有望達(dá)到 8% 左右，明顯高于主要經(jīng)濟(jì)體，發(fā)展韌性強(qiáng)、潛力大、動(dòng)力足的特點(diǎn)比較明顯。下階段，持續(xù)做 好宏觀政策的跨周期和逆周期調(diào)節(jié)有機(jī)結(jié)合，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展仍有較好基礎(chǔ)。

（二）人口形勢(shì)出現(xiàn)新變化，高素質(zhì)勞動(dòng)力供給增加

從經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，勞動(dòng)力是經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要的要素投入。近年來(lái)，我國(guó)人口形勢(shì)出現(xiàn)了一些 新變化。從目前的數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)勞動(dòng)力資源有幾個(gè)特點(diǎn)。

第一，勞動(dòng)力資源仍然比較豐富。據(jù)第七次全國(guó)人口普查數(shù)據(jù)，2020 年，我國(guó) 16-59 歲 勞動(dòng)年齡人口為 8.8 億人，每年出生人口 1000 多萬(wàn)，總量仍具較大規(guī)模。

第二，勞動(dòng)力整體素質(zhì)在提高，知識(shí)素質(zhì)、文化素質(zhì)和身體素質(zhì)有所改善。2020 年，16-59 歲勞動(dòng)年齡人口平均受教育年限 10.75 年，比上次普查結(jié)果明顯提高。大專及以上受教育程度 人口占比達(dá)到 23.61%。從身體條件來(lái)看，2019 年，我國(guó)人均預(yù)期壽命達(dá)到 77.3 歲，比 2010 年提高了 2.47 歲。健康水平的提高、文化素質(zhì)的提高，對(duì)于改善勞動(dòng)力的供給有重要的作用。

第三，少兒人口比重也在提升。第七次全國(guó)人口普查的數(shù)據(jù)顯示，0-14 歲的少兒人口比 重比 2010 年上升了 1.35 個(gè)百分點(diǎn)。目前三孩生育政策以及配套措施也有利于人口年齡結(jié)構(gòu)的 改善，促進(jìn)人口的長(zhǎng)期均衡發(fā)展。

從這些情況來(lái)看，我國(guó)勞動(dòng)力無(wú)論是在總量上還是勞動(dòng)力素質(zhì)上，都有較好支撐條件。我 國(guó)過(guò)去依靠大量低成本的勞動(dòng)力投入促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式正在發(fā)生改變，從未來(lái)看，更多地還 是要轉(zhuǎn)向提高技術(shù)，通過(guò)技術(shù)進(jìn)步來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。隨著人口素質(zhì)的提高，特別是具有高素質(zhì) 勞動(dòng)力供給的增加，對(duì)我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍可提供較好保障。

（三）居民收入與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本同步，城鄉(xiāng)居民人均收入比縮小

就業(yè)形勢(shì)保持穩(wěn)定。1-11 月份，全國(guó)城鎮(zhèn)新增就業(yè)達(dá)到 1207 萬(wàn)人，超過(guò)全年預(yù)期目標(biāo)。11 月份，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為 5%，比去年同期低 0.2 個(gè)百分點(diǎn)，也比 2019 年同期低 0.1 個(gè) 百分點(diǎn)。

前三季度，全國(guó)城鎮(zhèn)新增就業(yè) 1045 萬(wàn)人，完成全年目標(biāo)的 95.0%。9 月份，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào) 查失業(yè)率為 4.9%，比上月下降 0.2 個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期下降 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。本地戶籍人口調(diào) 查失業(yè)率為 5.0%，外來(lái)戶籍人口調(diào)查失業(yè)率為 4.8%。16-24 歲人口、25-59 歲人口調(diào)查失業(yè)率 分別為 14.6%、4.2%。31 個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為 5.0%，比上月下降 0.3 個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó) 企業(yè)就業(yè)人員周平均工作時(shí)間為 47.8 小時(shí)，比上月增加 0.3 小時(shí)。三季度末，外出務(wù)工農(nóng)村勞 動(dòng)力總量 18303 萬(wàn)人，比二季度末增加 70 萬(wàn)人。

前三季度，全國(guó)居民人均可支配收入 26265 元，同比名義增長(zhǎng) 10.4%，兩年平均增長(zhǎng) 7.1%；扣除價(jià)格因素同比實(shí)際增長(zhǎng) 9.7%，兩年平均增長(zhǎng) 5.1%，與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本同步。按常住地分， 城鎮(zhèn)居民人均可支配收入 35946 元，同比名義增長(zhǎng) 9.5%，實(shí)際增長(zhǎng) 8.7%；農(nóng)村居民人均可支 配收入 13726 元，同比名義增長(zhǎng) 11.6%，實(shí)際增長(zhǎng) 11.2%。從收入來(lái)源看，全國(guó)居民人均工資 性收入、經(jīng)營(yíng)凈收入、財(cái)產(chǎn)凈收入、轉(zhuǎn)移凈收入同比分別名義增長(zhǎng) 10.6%、12.4%、11.4%、7.9%。城鄉(xiāng)居民人均收入比值 2.62，比上年同期縮小 0.05。全國(guó)居民人均可支配收入中位數(shù) 22157 元，同比名義增長(zhǎng) 8.0%。

（四）居民消費(fèi)價(jià)格溫和上漲，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格漲幅擴(kuò)大

1-11 月份，居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲 0.9%，整體漲幅低于全年預(yù)期目標(biāo)。扣除食品和能源 后的核心 CPI，同比上漲 0.8%，保持基本穩(wěn)定。

從目前來(lái)看，11 月份居民消費(fèi)價(jià)格同比漲幅有所擴(kuò)大，11 月份居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲 2.3%，漲幅比上月擴(kuò)大 0.8 個(gè)百分點(diǎn)。11 月份 CPI 漲幅擴(kuò)大主要是以下幾個(gè)方面的原因：

一、上年同期基數(shù)較低的影響。去年 11 月份 CPI 同比下降 0.5%，而去年 10 月份同比上 漲 0.5%，從上漲 0.5%轉(zhuǎn)為下降 0.5%，導(dǎo)致對(duì)今年 11 月 CPI 的影響比較明顯。

二、食品價(jià)格中蔬菜價(jià)格同比漲幅有所擴(kuò)大。受冬季氣候因素影響，上個(gè)月蔬菜價(jià)格漲 幅已經(jīng)較高，從這個(gè)月環(huán)比看，蔬菜價(jià)格環(huán)比漲幅雖有所回落，但同比漲幅仍在擴(kuò)大，這對(duì) CPI 有一定的影響。同時(shí)，前期下跌幅度較大的豬肉價(jià)格同比降幅在收窄，出現(xiàn)恢復(fù)性上漲， 這些對(duì) 11 月 CPI 的漲幅都有一定的影響。

三、工業(yè)消費(fèi)品中的汽柴油價(jià)格漲幅有所擴(kuò)大。受國(guó)際能源價(jià)格變化的影響，11 月份的 汽柴油價(jià)格分別上漲 36.7%和 40.6%，對(duì)于 11 月的 CPI 有一定的影響。

總的來(lái)看扣除食品和能源的核心 CPI 同比上漲 1.2%，還是處于比較溫和的水平。與上月 相比，核心 CPI 漲幅回落了 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，保持了基本穩(wěn)定，市場(chǎng)供求總體上基本平衡。

從未來(lái)走勢(shì)看，CPI 溫和上漲還是有比較多的有利因素。

一是從食品看，全年糧食豐收，為食品價(jià)格保持穩(wěn)定奠定了較好的基礎(chǔ)。今年糧食產(chǎn)量 已經(jīng)連續(xù) 7 年保持 1.3 萬(wàn)億斤以上，是食品價(jià)格穩(wěn)定最重要的基礎(chǔ)。鮮菜價(jià)格漲幅較高是階段 性的，主要是由于冬季氣候因素的影響。從環(huán)比看，11 月份鮮菜價(jià)格環(huán)比上漲 6.8%，漲幅比 上月回落 9.8 個(gè)百分點(diǎn)。目前生豬生產(chǎn)和供應(yīng)、產(chǎn)能恢復(fù)已經(jīng)達(dá)到了正常水平。冬季一般是豬 肉消費(fèi)比較旺盛的季節(jié)，受到元旦和春節(jié)假日因素的拉動(dòng)，豬肉價(jià)格可能還會(huì)有所改善。但是 總的看，生豬供應(yīng)總體上逐步恢復(fù)，下階段大幅上漲的可能性是不大的。

二是從非食品來(lái)看，盡管交通工具用燃料特別是汽柴油價(jià)格受國(guó)際因素的影響可能還會(huì) 存在一定不確定性，但是，其他的工業(yè)消費(fèi)品和服務(wù)的供給總體上是充足的，價(jià)格漲幅也會(huì)保持穩(wěn)定。比如說(shuō)，11 月份的衣著、生活用品及服務(wù)、醫(yī)療保健的價(jià)格，同比分別上漲 0.5%、 0.5%和 0.6%，基本上是總體穩(wěn)定的。

今年以來(lái)，市場(chǎng)預(yù)期呈現(xiàn)走弱的變化。11 月份，制造業(yè) PMI 在 9 月份和 10 月份連續(xù)兩 個(gè)月處于收縮區(qū)間的情況下，重回到擴(kuò)張區(qū)間，主要原因有兩個(gè)方面：一是市場(chǎng)保供穩(wěn)價(jià)的力 度加大。11 月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比上漲 12.9%，漲幅比上月回落 0.9 個(gè)百分點(diǎn)，其中煤 炭?jī)r(jià)格環(huán)比出現(xiàn)下降。同時(shí)，鋼鐵、有色行業(yè)價(jià)格的同比漲幅也出現(xiàn)回落。這些有利于降低企 業(yè)的生產(chǎn)成本，有利于改善企業(yè)的預(yù)期。二是政府的助企紓困力度在加大。面對(duì)工業(yè)品價(jià)格大 幅上漲，尤其是一些中下游行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力加大，政府出臺(tái)了一系列穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)措施，特別是 加大對(duì)于中下游企業(yè)、中小微企業(yè)的支持力度，這也有利于改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)預(yù)期。

下階段，盡管存在著多重的壓力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有變。隨著宏觀政策調(diào) 節(jié)的力度加大，保供穩(wěn)價(jià)政策繼續(xù)顯效，擴(kuò)大內(nèi)需持續(xù)加力，企業(yè)預(yù)期有望保持總體穩(wěn)定。

（五）市場(chǎng)銷售增速 11 月略有回落，但總體復(fù)蘇態(tài)勢(shì)未變

疫情多地散發(fā)對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)沖擊較為明顯。11 月份，國(guó)內(nèi)多地發(fā)生新冠肺炎疫情，對(duì)居民 消費(fèi)特別是餐飲等聚集型消費(fèi)沖擊較大，市場(chǎng)銷售增速有所放緩。11 月份，社會(huì)消費(fèi)品零售 總額同比增長(zhǎng) 3.9%，增速比 10 月份回落 1 個(gè)百分點(diǎn)，其中餐飲收入由增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為下降。

市場(chǎng)銷售總體保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。11 月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額 41043 億元，同比增長(zhǎng) 3.9%；比 2019 年 11 月份增長(zhǎng) 9.0%，兩年平均增速為 4.4%，與上月基本持平。其中，除汽車以外的 消費(fèi)品零售額 37266 億元，增長(zhǎng) 5.4%。扣除價(jià)格因素，11 月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比實(shí)際 增長(zhǎng) 0.5%。從環(huán)比看，11 月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng) 0.22%。

1—11 月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額 399554 億元，同比增長(zhǎng) 13.7%，仍保持較快增長(zhǎng)，比2019 年 1—11 月份增長(zhǎng) 8.2%。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額 360339 億元，增長(zhǎng) 14.0%。按經(jīng)營(yíng)單位所在地分，11 月份，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額 35337 億元，同比增長(zhǎng) 3.7%；鄉(xiāng)村消 費(fèi)品零售額 5706 億元，增長(zhǎng) 4.8%。1—11 月份，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額 346316 億元，同比增長(zhǎng) 13.8%；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額 53239 億元，增長(zhǎng) 13.3%。

按消費(fèi)類型分，11 月份，商品零售 36200 億元，同比增長(zhǎng) 4.8%；餐飲收入 4843 億元， 同比下降 2.7%。1—11 月份，商品零售 357501 億元，同比增長(zhǎng) 12.8%；餐飲收入 42054 億元， 增長(zhǎng) 21.6%。

商品零售保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。11 月份，商品零售額同比增長(zhǎng) 4.8%，兩年平均增長(zhǎng) 5.3%，兩年 平均增速比上月加快 0.3 個(gè)百分點(diǎn)。其中，基本生活類和升級(jí)類商品零售額均保持較快增長(zhǎng)。

基本生活類商品市場(chǎng)銷售增勢(shì)較好。11 月份，限額以上單位糧油食品類商品零售額同比 增長(zhǎng) 14.8%，增速比上月加快 4.9 個(gè)百分點(diǎn)；日用品類商品零售額增長(zhǎng) 8.6%，加快 5.1 個(gè)百分 點(diǎn)；服裝類商品零售額下降 0.5%，降幅比上月收窄 2.8 個(gè)百分點(diǎn)。

11 月份，文化辦公用品、化妝品等升級(jí)類商品零售額分別增長(zhǎng) 18.1%和 8.2%，快于全部 商品零售額增速。從商品類別看，限額以上單位商品零售中日用品類、汽車類等多數(shù)類別同比 增速加快或降幅收窄。

網(wǎng)上零售保持較快增長(zhǎng)。1—11 月份，全國(guó)實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng) 13.2%，兩年平 均增長(zhǎng) 14.4%，線上消費(fèi)需求持續(xù)釋放。其中，吃類、穿類和用類等商品網(wǎng)上零售額同比分別 增長(zhǎng) 18.8%、11.1%和 13.1%。“雙十一”購(gòu)物節(jié)以舊換新交易明顯增多，“以換代棄”、“極 簡(jiǎn)包裝”等綠色低碳消費(fèi)趨勢(shì)逐漸顯現(xiàn)。從與網(wǎng)購(gòu)密切相關(guān)的郵政快遞業(yè)發(fā)展情況看，11 月 份全國(guó)快遞業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng) 15%，累計(jì)快遞業(yè)務(wù)量超 900 億件。

超市、便利店等實(shí)體零售業(yè)態(tài)增速加快。1—11 月份，在限額以上單位有店鋪零售中，超市、倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店零售額同比分別增長(zhǎng) 6.4%和 14.5%，增速分別比 1—10 月份加快 0.4 和 1 個(gè)百 分點(diǎn)；便利店零售額增速與 1—10 月份持平，仍保持兩位數(shù)較快增長(zhǎng)。

從累計(jì)看，1—11 月份商品零售額同比增長(zhǎng) 12.8%，保持較快增長(zhǎng)，占社會(huì)消費(fèi)品零售總 額的比重達(dá)到 24.5%。

服務(wù)業(yè)方面，11 月份保持恢復(fù)態(tài)勢(shì)，同比增速略有回落，但是兩年平均增速有所加快。11 月份，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng) 3.1%，比上月回落 0.77 個(gè)百分點(diǎn)；兩年平均增長(zhǎng) 5.6%， 加快 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。具體來(lái)看，主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

一、部分接觸型服務(wù)業(yè)受疫情影響比較明顯。11 月份，住宿餐飲業(yè)生產(chǎn)指數(shù)兩年平均下 降 1.4%，上月增長(zhǎng) 1.3%。受客運(yùn)同比下降的影響，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)兩年平均增長(zhǎng) 5.5%， 增速也比上月回落。餐飲收入受疫情影響比較明顯，速度由增轉(zhuǎn)降。11 月份，餐飲收入兩年 平均下降 1.7%，上月增長(zhǎng) 1.4%。

二、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)保持較快增長(zhǎng)。11 月份，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)兩年平均增 長(zhǎng) 13.3%，快于全部服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)。金融業(yè)生產(chǎn)指數(shù)兩年平均增長(zhǎng) 6.6%，比上月也有所加 快，主要是加大了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

三、制造業(yè)活動(dòng)相關(guān)的服務(wù)業(yè)有所改善。11 月份工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)有所加快，與制造業(yè)相關(guān) 的服務(wù)業(yè)行業(yè)也在改善。11 月份，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)兩年平均增長(zhǎng) 5.6%，加快 0.1 個(gè)百分點(diǎn)；營(yíng)業(yè)性貨物周轉(zhuǎn)量增速也比上月有所加快。服務(wù)業(yè)中生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)處 于 55%以上較高的水平。

下階段，消費(fèi)市場(chǎng)恢復(fù)具有不少有利條件。一是我國(guó)就業(yè)形勢(shì)保持穩(wěn)定，企業(yè)利潤(rùn)保持 較快增長(zhǎng)，居民收入增加有保障。二是市場(chǎng)保供穩(wěn)價(jià)有力有效，居民消費(fèi)價(jià)格總體溫和上漲， 消費(fèi)預(yù)期總體穩(wěn)定。三是經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，社會(huì)保障不斷完善，也有利于增強(qiáng)消費(fèi)信心。前三季 度居民人均收入中，轉(zhuǎn)移性收入保持較快增長(zhǎng)。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

同時(shí)，疫情散發(fā)對(duì)消費(fèi)特別是接觸型消費(fèi)的制約還是存在的，近期部分蔬菜價(jià)格漲幅較高， 也在一定程度上影響消費(fèi)增長(zhǎng)。

總的看，部分服務(wù)業(yè)受到散發(fā)疫情的不利影響，但是服務(wù)業(yè)總體恢復(fù)態(tài)勢(shì)沒(méi)有改變。隨著 精準(zhǔn)疫情防控的成效逐步顯現(xiàn)，正常生產(chǎn)生活秩序恢復(fù)，以及服務(wù)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展穩(wěn)中提質(zhì)，服務(wù) 業(yè)仍然會(huì)保持平穩(wěn)健康發(fā)展，更好滿足生產(chǎn)生活需要。

三、食品飲料板塊財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：21 前三季度弱于 A 股整體

（一）21 前三季度板塊收入、凈利潤(rùn)增幅 12%，弱于 A 股整體

2020 全年食品飲料板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊購(gòu)?qiáng)于 A 股整體。2020 年全部 A 股營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 2.46%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 1.81%；食品飲料板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊購(gòu)?qiáng)于 A 股整體，2020 年?duì)I業(yè)收入 同比增長(zhǎng) 7.13%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 15.85%。

2021 前三季度食品飲料板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊偃跤?A 股整體。2021 前三季度全部 A 股營(yíng)業(yè)收入 同比增長(zhǎng) 22.08%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 25.14%。基數(shù)效應(yīng)及消費(fèi)恢復(fù)進(jìn)程等綜合作用下，2021 前三季度食品飲料板塊營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 12.05%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 12.35%；相較 2019年同期，兩年平均增速為 13.13、14.65%。

2020 全年，食品飲料板塊營(yíng)業(yè)總收入 7832.05 億元，同比增速 7.07%，歸母凈利潤(rùn)為 1382.82 億元，同比增速 15.85%，在一級(jí)行業(yè)處于中等靠前，疫情下仍交出較好答卷。

2021 前三季度，營(yíng)業(yè)總收入 6707.45 億元，同比增加 12.02%，歸母凈利潤(rùn) 1241.12 億元， 同比增加12.35%；若對(duì)標(biāo)2019同期，營(yíng)業(yè)總收入、歸母凈利潤(rùn)兩年CAGR分別為13.13、14.65%。

（二）21 前三季度其他酒類、軟飲料、葡萄酒營(yíng)收增速亮眼

從食品飲料行業(yè)的細(xì)分子板塊來(lái)看，2020 年度，行業(yè)板塊總營(yíng)業(yè)收入為 7832.05 億元，其 中，營(yíng)業(yè)收入最高的白酒為 2612.52 億元，其次為乳品 1514.64 億元、肉制品 1371.67 億元、 食品綜合 1094.21 億元、啤酒 552.05 億元、調(diào)味品 404.85 億元、軟飲料 170.71 億元、葡萄酒 46.24 億元、其他酒類 34.98 億元和黃酒 30.17 億元。從營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來(lái)看，2020 年度，增 長(zhǎng)幅度最大的是肉制品（21.36%），其次調(diào)味品（13.05%）和乳品（7.83%），其中營(yíng)業(yè)收入 占比最大的白酒增幅為 6.58%。

2021年三季度食品飲料行業(yè)細(xì)分子板塊營(yíng)收最高為白酒2300.28億元，其次為乳品1329.36 億元，均為超千億體量規(guī)模；其次體量接近千億為食品綜合、肉制品，分別為 979.55、953.26 億元；接下來(lái)，百億量級(jí)板塊還有啤酒、調(diào)味品、軟飲料，分別為 531.55、303.26、215.58 億元。成長(zhǎng)性方面，其他酒類、軟飲料、葡萄酒前三季度營(yíng)收同比增速為 45.32、24.16、23.37%， 排名前三；實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)的板塊還有白酒、黃酒、乳品、食品綜合、啤酒，增速分別為 19.30、 18.80、17.05、12.65、10.95%。

在利潤(rùn)方面，行業(yè)板塊歸母凈利潤(rùn)為 1382.82 億元，白酒的規(guī)模凈利潤(rùn)總額最高，為 921.83 億元，占到行業(yè)總歸母凈利潤(rùn) 67%，其次為食品綜合（142.14 億元），其余板塊的歸母凈利 潤(rùn)均低于 100 億元，如乳品（67.81 億元）、調(diào)味品（88.49 億元）、肉制品（80.72 億元）、 啤酒（40.57 億元）、軟飲料（31.00 億元）、其他酒類（4.45 億元）、葡萄酒（1.29 億元）和 黃酒（4.52 億元）。從歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率來(lái)看，2020 年度，增長(zhǎng)幅度最大的是其他酒類（546.53%）、食品綜合（84.67%），其次是肉制品（25.37%）和啤酒（22.05%），其中歸母 凈利潤(rùn)占比最大的白酒增幅為 12.09%。

2021 年前三季度，子板塊中白酒的歸母凈利潤(rùn)額最高，為 824.00 億元，其次為食品綜合、 乳品，分別實(shí)現(xiàn) 109.87、95.95 億元；歸母凈利潤(rùn)超十億板塊還有啤酒、調(diào)味品、肉制品、軟 飲料，分別實(shí)現(xiàn) 58.79、57.57、44.47、37.92 億元。增速最高是葡萄酒（134.75%）、其他酒 類（123.81%），其次是乳品（37.59%）、黃酒（33.99%）、軟飲料（23.81%）、白酒（19.09%）、 啤酒（17.85%）；食品綜合（-13.80%）和肉制品（-30.31%）出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

四、白酒板塊：消費(fèi)主體年輕化，增速放緩、分化集中

（一）白酒行業(yè)：進(jìn)入新一輪發(fā)展周期，市場(chǎng)份額向頭部集中

近年來(lái)，白酒行業(yè)主要呈現(xiàn)出增速放緩、分化集中、消費(fèi)主體逐步年輕化，競(jìng)爭(zhēng)更加激烈 的特點(diǎn)。白酒行業(yè)進(jìn)入新一輪發(fā)展周期，未來(lái)總量萎縮，消費(fèi)迭代升級(jí)，市場(chǎng)份額向頭部集中， 不確定性因素不時(shí)干擾可能成為行業(yè)常態(tài)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將是系統(tǒng)與系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)供應(yīng)鏈和生態(tài) 鏈必須補(bǔ)足短板，戰(zhàn)略產(chǎn)品線組合與市場(chǎng)聯(lián)合作戰(zhàn)時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。

市場(chǎng)規(guī)模：2021 年中國(guó)白酒行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為 6434 億元，2025 年將達(dá) 9500 億元

2020 年，全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)完成釀酒總產(chǎn)量 740.73 萬(wàn)千升，同比下降 2.46%；累計(jì) 完成銷售收入 5,836.39 億元，同比增長(zhǎng) 4.60%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) 1,585.41 億元，同比增長(zhǎng) 13.35%。2021 年 1-11 月，全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)完成釀酒總產(chǎn)量 632.40 萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng) 5.40%。

據(jù) iiMedia Research(艾媒咨詢)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó) 2021 年中國(guó)白酒市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 6434 億元， 同比增長(zhǎng) 10.2%。數(shù)字化技術(shù)賦能白酒行業(yè)，助力企業(yè)降本增效，中國(guó)酒類新零售市場(chǎng)規(guī)模 2021 年達(dá) 1363.1 億元。預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)白酒行業(yè)發(fā)展穩(wěn)定，營(yíng)收和利潤(rùn)仍有較大空間，2025 年 將達(dá) 9500 億元，利潤(rùn)將達(dá) 2700 億元。

根據(jù)中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)酒業(yè)“十四五”發(fā)展指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》提到，預(yù) 計(jì)在“十四五”末的 2025 年，中國(guó)酒類產(chǎn)業(yè)將實(shí)現(xiàn)釀酒總產(chǎn)量 7010 萬(wàn)千升，同比“十三五” 末增長(zhǎng) 20.7%，年均遞增 3.8%；實(shí)現(xiàn)銷售收入達(dá)到 12130 億元，同比“十三五”末增長(zhǎng) 41.2%， 年均遞增 7.1%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) 2600 億元，同比“十三五”末增長(zhǎng) 51.5%，年均遞增 8.7%。

其中，白酒行業(yè)產(chǎn)量將穩(wěn)定控制在 800 萬(wàn)千升，比“十三五”末增長(zhǎng) 6.7%，年均遞增 1.3%；十四五末，白酒行業(yè)銷售收入將達(dá)到 8000 億元，比“十三五”末增長(zhǎng) 35.6%，年均遞增 6.3%；十四五末，白酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) 2000 億元，比“十三五”末增長(zhǎng) 37.0%，年均遞增 6.5%。

2020 年 1-11 月，全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè) 1040 家，數(shù)量持續(xù)減少，虧損企業(yè) 170 家，虧 損面達(dá)到 16.35%。規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量減少，證明白酒行業(yè)集中度進(jìn)一步加大，效益進(jìn)一步向 優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)和企業(yè)集中。

中國(guó)頭部企業(yè)規(guī)模以上市場(chǎng)份額上升，企業(yè)數(shù)量下滑，產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步提升。數(shù)據(jù)顯 示，規(guī)模以上企業(yè)從 2017 年至今減少了 636 家，占比達(dá)到 39.9%。從頭部企業(yè)觀察，茅臺(tái)營(yíng) 業(yè)額持續(xù)上升，市場(chǎng)份額占比持續(xù)上升。行業(yè)頭部品牌利潤(rùn)上升，市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)大，行業(yè)集 中度持續(xù)上升。

（二）新中產(chǎn)消費(fèi)崛起，年輕群體是未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)

隨著消費(fèi)升級(jí)和用戶主權(quán)的日益強(qiáng)勢(shì)，消費(fèi)者的心理和消費(fèi)行為產(chǎn)生了新的變化，面對(duì)新 的商業(yè)環(huán)境，白酒企業(yè)需要適應(yīng)形勢(shì)，從重點(diǎn)發(fā)展渠道運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)變到以客戶為核心的運(yùn)營(yíng)模式。白酒企業(yè)需要吸引的新消費(fèi)客戶群體應(yīng)該屬于可支配收入較高的新中產(chǎn)人群家庭，消費(fèi)能力 強(qiáng)，更加關(guān)注產(chǎn)品品質(zhì)和品牌形象，體現(xiàn)其更加理性、持續(xù)和健康的追求。

中國(guó)白酒消費(fèi)者注重禮節(jié)性，用于請(qǐng)客的白酒價(jià)格從 200 元以上普遍高于自用的價(jià)格。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)白酒消費(fèi)者用于請(qǐng)客和自用的消費(fèi)價(jià)格區(qū)間均集中于 100-300 元區(qū)間，分 別占 60.5%、61.8%。

多數(shù)中國(guó)消費(fèi)者熱衷于濃香型、醬香型兩類白酒。據(jù) iiMedia Research(艾媒咨詢)統(tǒng)計(jì)數(shù) 據(jù)，中國(guó)白酒消費(fèi)者喜好前三種香型是濃香型、醬香型、清香型，分別占比 60.5%、56.2%、 39.8%；以悅已為主的消費(fèi)者占 48.2%，以商務(wù)需求為主的白酒消費(fèi)者占 47.5%。從喝酒態(tài)度 方面發(fā)現(xiàn)，白酒消費(fèi)者中近一半消費(fèi)者表示喜歡喝白酒，在日常生活中白酒消費(fèi)場(chǎng)景更為豐富。

約超過(guò)七成中國(guó)白酒消費(fèi)者每周飲酒。據(jù) iiMedia Research(艾媒咨詢)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，31.8%的 顧客每周飲用 2-3 次白酒，超過(guò)六成白酒消費(fèi)者每周飲用白酒，多數(shù)白酒消費(fèi)者已經(jīng)形成飲用 白酒的習(xí)慣，利好于白酒持續(xù)性需求體現(xiàn)。

年輕群體是當(dāng)下消費(fèi)主要群體，是未來(lái)中國(guó)白酒新的增長(zhǎng)點(diǎn)。考慮到消費(fèi)者的迭代，白 酒走向新一代消費(fèi)者的步伐加快，許多酒企在品宣和產(chǎn)品上都做出更加傾向年輕化、時(shí)尚化的 布局。以將小白、谷小酒為代表的品牌，通過(guò)線上營(yíng)銷、線下品牌活動(dòng)等方式，重新定義白酒 對(duì)消費(fèi)群體的影響力，實(shí)現(xiàn)了白酒對(duì)年輕群體的市場(chǎng)教育。

十四五規(guī)劃強(qiáng)調(diào)“提升國(guó)家文化軟實(shí)力”，頭部酒企布局“文化賦能”

我國(guó)“十四五”規(guī)劃明確提出“發(fā)展社會(huì)主義先進(jìn)文化，提升國(guó)家文化軟實(shí)力”的要求， 其中與白酒行業(yè)相關(guān)的細(xì)則就包括：健全現(xiàn)代文化產(chǎn)業(yè)體系，深入實(shí)施中華優(yōu)秀傳統(tǒng)文化傳承 發(fā)展工程，強(qiáng)化重要文化和自然遺產(chǎn)、非物質(zhì)文化遺產(chǎn)系統(tǒng)性保護(hù)。

“十四五”規(guī)劃給酒企們指明了方向，從某種程度而言，也是一種政策支持。不難發(fā)現(xiàn)， 很多酒企在“十四五”這個(gè)嶄新五年的開(kāi)端，都在強(qiáng)調(diào)“文化賦能”。

居于新中產(chǎn)中消費(fèi)能力最高層級(jí)的新奢族對(duì)于白酒的需求已經(jīng)從單純的物質(zhì)需求過(guò)渡至 對(duì)精神領(lǐng)域和對(duì)生活美學(xué)的需求。很顯然，酒企已經(jīng)越來(lái)越重視文化這個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)，重視文化內(nèi)核 的輸出與表達(dá)，例如五糧液助力《上新了故宮》，青花郎賦能《經(jīng)典詠流傳》，國(guó)窖 1573 斬 獲《故事里的中國(guó)》，茅臺(tái)加持《信中國(guó)》，還有今年的酒鬼酒獨(dú)家冠名《萬(wàn)里走單騎——遺 產(chǎn)里的中國(guó)》等，酒企對(duì)央視文化類節(jié)目的冠名熱經(jīng)久不衰，都要爭(zhēng)相打造文化 IP。

品質(zhì)是酒企發(fā)展的根基，而文化為白酒品牌賦能、提升其市場(chǎng)價(jià)值，往往都是在潤(rùn)物細(xì)無(wú) 聲之中慢慢完成。只有搶占用戶心智、強(qiáng)化用戶對(duì)品牌的價(jià)值認(rèn)同感，與其產(chǎn)生共鳴，建立起 情感鏈接，才能增強(qiáng)用戶粘性，為市場(chǎng)需求增長(zhǎng)提供持續(xù)的動(dòng)力。

（三）數(shù)字化轉(zhuǎn)型為白酒企業(yè)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力

iiMedia Research(艾媒咨詢)數(shù)據(jù)顯示，2021 年酒類新零售市場(chǎng)規(guī)模為 1363.1 億元。數(shù)字 化、AI、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)逐漸成熟，中國(guó)酒類新零售渠道不斷拓寬，運(yùn)營(yíng)效率不斷提升，利好于 行業(yè)整體發(fā)展。

中國(guó)物流、倉(cāng)儲(chǔ)等配套設(shè)施逐漸完善，酒企、酒商、酒水 B2B 服務(wù)平臺(tái)等均集中精力布 局新零售領(lǐng)域。與傳統(tǒng)酒水零售模式和酒類電商模式相比，酒類新零售更強(qiáng)調(diào)渠道協(xié)同，并 注重酒類消費(fèi)者購(gòu)買體驗(yàn)。因此，酒水市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)重心也轉(zhuǎn)移到供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)，而部分酒類電商 平臺(tái)也具備構(gòu)建渠道的能力，但對(duì)于大部分酒企，在新零售時(shí)代需要相關(guān)服務(wù)平臺(tái)賦能，或借 助綜合電商平臺(tái)的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)進(jìn)行市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

消費(fèi)者需求不斷升級(jí)，中國(guó)白酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，數(shù)字化轉(zhuǎn)型助力白酒企業(yè)提升核心競(jìng)爭(zhēng) 力。疫情加劇渠道變革，數(shù)字化趨勢(shì)顯現(xiàn)，線上線下的流量閉環(huán)為消費(fèi)者提供全渠道的購(gòu)物體 驗(yàn)，包括電商、O2O、直播、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等數(shù)字化渠道滲透率提升。白酒行業(yè)集中度進(jìn)一步提升， 企業(yè)為了提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，依托數(shù)字化平臺(tái)，對(duì)運(yùn)營(yíng)全流程環(huán)節(jié)進(jìn)行供給端、企業(yè)內(nèi)部流程、 客戶運(yùn)營(yíng)精細(xì)化管理，為企業(yè)降低運(yùn)營(yíng)成本和提升運(yùn)營(yíng)效率。

（四）行業(yè)分化增大，品牌差異顯現(xiàn)

2013 年到 2018 年，高端和次高端白酒市場(chǎng)略有提升，終端和低端市場(chǎng)有所下降，體現(xiàn)了 消費(fèi)升級(jí)下，消費(fèi)層次的提升，據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)的預(yù)測(cè)，高端和次高端的市場(chǎng)份額仍舊會(huì)不 斷提升，中端市場(chǎng)維持不變，低端白酒的市場(chǎng)份額將會(huì)不斷萎縮。

我國(guó)白酒消費(fèi)集中于重要節(jié)日、聚餐、婚宴消費(fèi)場(chǎng)景，不同價(jià)格帶白酒消費(fèi)人群、用途存 在明顯差異。

高端白酒增速穩(wěn)定，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。三大高端白酒（貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖）的競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高，兼具消費(fèi)需求和投資需求，因此業(yè)績(jī)的確定性較強(qiáng)，短期會(huì)受到經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影 響，但是長(zhǎng)期總體上行趨勢(shì)是確定的。國(guó)人對(duì)白酒、特別是高端白酒的需求，一方面是傳統(tǒng)飲 食文化的積淀，因此這一行業(yè)難以受到新的替代者（如啤酒、葡萄酒等舶來(lái)品）的沖擊，外國(guó) 企業(yè)難以進(jìn)入市場(chǎng)，另一方面是待客之道、喜好面子和酒桌文化等傳統(tǒng)文化的影響，高端白酒 的需求傾向于穿越周期，具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。

次高端白酒受益于消費(fèi)升級(jí)，潛力巨大。高端白酒的漲幅過(guò)后，次高端白酒有加速跟上 的動(dòng)力。300-500 元價(jià)格帶的次高端白酒性價(jià)比較高，直接受益于消費(fèi)升級(jí)，人均收入的提高、 中產(chǎn)崛起和餐飲業(yè)回暖都帶動(dòng)了這一價(jià)格區(qū)間的需求增強(qiáng)，未來(lái)在商務(wù)和婚喜宴等場(chǎng)景的應(yīng)用 擴(kuò)展。另外，這一價(jià)格區(qū)間的供給端較為通暢，可以滿足需求端的增長(zhǎng)，形成行業(yè)的良性動(dòng)銷。

2012-2019 年，一、二線白酒上市公司營(yíng)收的變化幅度較大，營(yíng)收增速經(jīng)歷了過(guò)山車式的 變化，2013-2014 年白酒企業(yè)的營(yíng)收增速為負(fù)，行業(yè)進(jìn)入了低谷期。近五年，白酒上市公司營(yíng) 收不斷增加，但增速在近三年開(kāi)始放緩，2019 年，一線白酒的營(yíng)收增速下降到 19.44%，二線 白酒上市公司的營(yíng)收增速也出現(xiàn)下滑，2019 年?duì)I收增速下降到 11.10%。近五年，三、四線白 酒一直保持著中低速的增長(zhǎng)，2012-2019 年，營(yíng)收僅增長(zhǎng)了 40.11%，近三年，營(yíng)收增速上升， 2019 年?duì)I收增速上升至 15.31%。

2020 年，新冠疫情對(duì)于不同檔次白酒上市公司的影響有所不同，一線白酒上市公司的營(yíng) 收增速有所放緩，但整體影響不大，2019Q3 營(yíng)收增速已回升至 11.73%，但相比去年同期的 18.11%的增速仍舊下滑。疫情對(duì)于二線白酒上市公司的營(yíng)收影響巨大，Q1 和 Q2 的營(yíng)收增速 為負(fù)值，Q3 迅速反彈至 15.61%，呈現(xiàn)報(bào)復(fù)性的增長(zhǎng)，主要原因是二線白酒上市公司與餐飲的 需求密切相關(guān)。疫情對(duì)于三四線白酒上市公司 Q1 的影響較大，Q2 迅速回升，但 Q3 的增速有 所下滑，顯得后勁不足。

高端酒在 2021Q3 營(yíng)業(yè)收入同比 14.15%，歸母凈利潤(rùn)同比增速 14.44%，持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)延 續(xù)；因在疫情中高端酒受影響相對(duì)較小（20 年同期收入、歸母凈利增速為 10.77、13.66%）， 營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速表現(xiàn)較為平緩。次高端酒在三季度表現(xiàn)出疫情后的明顯恢復(fù)，21Q3 次 高端營(yíng)業(yè)收入同比 37.10%，歸母凈利潤(rùn)同比 34.68%（20 年同期收入、歸母凈利增速為-5.01、 1.15%）；大眾區(qū)域龍頭收入同比 11.32%，歸母凈利潤(rùn)同比 32.14%（20 年同期收入、歸母凈 利增速為 1.49、-18.39%）。

整體來(lái)看，2020 年白酒上市公司的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到 2612.52 億元，同比增速 6.58%，歸母凈 利潤(rùn) 921.83 億元，同比增速 12.09%。

2021 年前三季度，白酒上市公司的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到 2300.28 億元，同比增速 19.30%，歸母 凈利潤(rùn) 824 億元，同比增速 19.09%，相較 2019 年同期，兩年平均增速分別為 11.98、14.36%。

五、大眾品板塊：恢復(fù)常態(tài)增長(zhǎng)，期待改善機(jī)會(huì)

（一）調(diào)味品：外出用餐和消費(fèi)升級(jí)打開(kāi)行業(yè)天花板

調(diào)味品行業(yè)的上游行業(yè)是農(nóng)業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)，下游行業(yè)是商品流通行業(yè)、餐飲業(yè)、食品 加工業(yè)等。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，調(diào)味品消費(fèi)市場(chǎng)中餐飲、零售（個(gè)人消費(fèi)）、食品工業(yè)占比大約為 4：3：3。

2018 年中國(guó)調(diào)味品零售市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 1090.67 億元，同比增長(zhǎng) 8.8%，其中銷售量和銷售 單價(jià)分別同增約 4%和 4%（Euromonitor）。在外就餐的興起、外賣的便利性使得國(guó)人在家做 飯減少，因此調(diào)味品餐飲市場(chǎng)的增速高于零售市場(chǎng)增速，Euromonitor 預(yù)測(cè)，未來(lái) 5 年調(diào)味品 零售市場(chǎng)的復(fù)合增速大約在 5%左右（2018 年不變價(jià)）。

調(diào)味品行業(yè)將持續(xù)受益于餐飲市場(chǎng)的擴(kuò)容擴(kuò)量和消費(fèi)升級(jí)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019 年中 國(guó)餐飲市場(chǎng)規(guī)模為 4.67 萬(wàn)億，同比增長(zhǎng) 9.4%，近 5 年來(lái)一直維持在 10%左右的增速。

外賣餐飲市場(chǎng)發(fā)展迅速。根據(jù)艾媒咨詢的數(shù)據(jù)，2019 年中國(guó)在線餐飲外賣市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 5779.3 億元，同比增長(zhǎng) 36.0%，遠(yuǎn)高于餐飲市場(chǎng)整體增速，預(yù)計(jì) 2020-2021 年有望達(dá)到 6646.2 億元的市場(chǎng)規(guī)模。從中國(guó)調(diào)味品協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)的十四類細(xì)分調(diào)味品來(lái)看，增速超過(guò) 10%的有 四類，分別是蠔油類水產(chǎn)調(diào)味品（16.88%）、食品配料（15.97%）、復(fù)合調(diào)味料（不含雞精 和雞粉，14.89%）、骨湯類調(diào)味食品配料（14.33%）（以上四類產(chǎn)品中不排除有部分重合）；其他十類產(chǎn)品的增長(zhǎng)率均為個(gè)位數(shù)，其中，增長(zhǎng)率較高的是醬油和醬腌菜，分別為 7.52%和 6.99%，較低的為香辛料類調(diào)味品，為 1.32%，味精類增長(zhǎng)率最低，為-4.68%。

調(diào)味品已經(jīng)形成全渠道的銷售體系，餐飲業(yè)、家庭廚房和食品加工仍然為主要終端。根 據(jù)中國(guó)調(diào)味品協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，調(diào)味品在餐飲業(yè)中銷售的比例越來(lái)越高，已經(jīng)達(dá)到了整個(gè)調(diào)味品 產(chǎn)業(yè)的 50%，包括品牌調(diào)味品和餐飲定制調(diào)味品兩種類型的產(chǎn)品，其次是家庭占比 30%，工 業(yè)加工占比 20%。

2020 年，受疫情影響，餐飲業(yè)受到巨大沖擊，調(diào)味品企業(yè)也受到了一定的影響，增速下 滑。但從第二季度開(kāi)始，新冠疫情在全國(guó)已經(jīng)得到基本控制，餐飲業(yè)逐漸復(fù)蘇，在線上和線下 渠道的共同推動(dòng)下，企業(yè)的銷量的得到一定程度的回升，到第三季度，調(diào)味品上市公司的營(yíng)收 基本恢復(fù)到去年的同比增速。最終 2020 年全年調(diào)味品企業(yè)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)仍保持了一定的 增長(zhǎng)。此外，由于疫情的沖擊，導(dǎo)致行業(yè)集中度得到了提升，龍頭企業(yè)受益最大。

2021 前三季度，調(diào)味品上市公司營(yíng)收和利潤(rùn)增速均同比下滑。2021Q1-3 調(diào)味品上市公司 總計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 303.26 億元，同比增速 1.57%，回落 2016 前三季度的增速水準(zhǔn)；歸母凈利 潤(rùn) 57.57 億元，同比增速-11.65%，六年來(lái)首次為負(fù)。相較 2019 年同期，兩年平均增速為 7.89、 3.23%。

從盈利能力來(lái)看，2021 前三季度調(diào)味品上市公司的毛利率為 35.80%，從 2017 年開(kāi)始逐 步回落，目前接近（略高于）2016 年同期水準(zhǔn)。2021 前三季度，調(diào)味品上市公司整體的銷售 費(fèi)用率為 8.43%，處于近六年來(lái)最低水平。2021 前三季度調(diào)味品上市公司的銷售凈利率為 19.09%，相較去年同期下降 3.04PCT，處于 2018-2019 年間水平。

（二）乳品：健康意識(shí)增強(qiáng)，三四線城市和細(xì)分品類增長(zhǎng)可期

乳制品消費(fèi)升級(jí)的方向一般是：調(diào)制乳-純奶-酸奶-奶酪。我國(guó)目前一二線城市的純奶滲透 率已經(jīng)較高，向酸奶升級(jí)趨勢(shì)較為明顯，但是奶酪市場(chǎng)仍然很小，三四線城市及以下仍然處在 純奶替代調(diào)制乳的階段。

液態(tài)奶各細(xì)分品類增速分化明顯，酸奶增速領(lǐng)先。根據(jù) Euromonitor 的統(tǒng)計(jì)，我國(guó)酸奶、 巴氏奶、常溫奶和風(fēng)味乳的增速大概為 18%、10%、2%和-10%。

12 月生鮮乳價(jià)格環(huán)比繼續(xù)下降。2020 年 12 月主產(chǎn)區(qū)生鮮乳平均價(jià)同比增速為 4.48%左右， 比上月平均同比增速（7.30%）下降 2.8 個(gè)百分點(diǎn)，從 2020 年下半年以來(lái)，同比增速呈現(xiàn)逐月加速的態(tài)勢(shì)，在 2021 年 7 月中達(dá)到高點(diǎn)。就絕對(duì)價(jià)格而言，生鮮乳價(jià)格 2021 年 12 月 29 日當(dāng) 周奶價(jià)（4.28 元/公斤），相較上月底下降 0.93%。12 月均價(jià)維持較高位（4.31 元/公斤），相 較于 11 月份均價(jià)（4.30 元/公斤）微增，環(huán)比略有波動(dòng)。

2021 年乳品板塊營(yíng)業(yè)收入 1514.64 億元，同比增長(zhǎng) 7.83%；歸母凈利潤(rùn) 67.81 億元，同比 下降 16.85%。疫情得到控制后，超市、商鋪等線下門店人流量逐漸增多，此外，疫情引起普 通民眾對(duì)于健康的關(guān)注，促使乳品需求增加。

2021 前三季度，乳品上市公司營(yíng)收和利潤(rùn)增速明顯回升。2021Q1-3 乳品上市公司總計(jì)實(shí) 現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1329.36 億元，同比增速 17.05%，歸母凈利潤(rùn) 95.95 億元，同比增速 37.59%，從 收入、凈利潤(rùn)增速看，均顯示了疫情后的較好恢復(fù)。相較 2019 年同期，兩年平均增速為 12.66、 19.82%。

從盈利能力來(lái)看，2021 前三季度乳品上市公司的毛利率為 32.90%，從 2016 年開(kāi)始逐步 回落。2021 前三季度，乳品上市公司整體的銷售費(fèi)用率為 19.68%，處于近六年來(lái)最低水平。2021 前三季度乳品上市公司的銷售凈利率為 7.22%，相較去年同期增加 0.79PCT，為近六年來(lái) 高點(diǎn)。

（三）啤酒：收入、利潤(rùn)增速有明顯恢復(fù)

我國(guó)啤酒行業(yè)市場(chǎng)份額較為穩(wěn)定，CR5 超過(guò) 80%。行業(yè) CR5 市場(chǎng)占有率繼續(xù)提升，2016 年已經(jīng)超過(guò) 80%。華潤(rùn)進(jìn)一步夯實(shí)行業(yè)第一的地位，2016 年市場(chǎng)占有率已經(jīng)達(dá)到 28.7%，青 島地位仍然較為穩(wěn)固，百威提升較快，燕京和嘉士伯稍處弱勢(shì)。

未來(lái)我國(guó)啤酒行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)在于產(chǎn)銷量穩(wěn)定下的價(jià)格提升和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。在 2014 年行業(yè) 總產(chǎn)量調(diào)整之前，中國(guó)啤酒龍頭企業(yè)采用收購(gòu)、擴(kuò)產(chǎn)等方式爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，主打產(chǎn)品以中低端 為主，毛利率普遍低于全球啤酒巨頭。2014-2018 年行業(yè)產(chǎn)量經(jīng)歷收縮調(diào)整，中小啤酒企業(yè)退 出壓力加大，龍頭企業(yè)開(kāi)始提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、重視利潤(rùn)。2020 年疫情后啤酒的銷量呈現(xiàn)明顯反彈。

2020 全年啤酒上市公司的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到 552.05 億元，同比微降 0.07%，歸母凈利潤(rùn)達(dá)到 40.57 億元，同比增速 22.05%。

2021 前三季度，啤酒上市公司營(yíng)收和利潤(rùn)增速均有所反彈。2021Q1-3 啤酒上市公司總計(jì) 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 531.55 億元，同比增速 10.95%，歸母凈利潤(rùn) 58.79 億元，同比增速 17.85%，收 入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，凈利潤(rùn)增速反彈。相較 2019 年同期，兩年平均增速為 11.35、17.44%。

（四）食品綜合：收入、利潤(rùn)增速有明顯恢復(fù)

2020 全年食品綜合上市公司的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到 1094.21 億元，同比微增 3.35%，歸母凈利潤(rùn) 142.14 億元，同比增速 84.67%。

2021 前三季度，食品綜合上市公司利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)負(fù)。2021Q1-3 食品綜合上市公司總計(jì)實(shí)現(xiàn) 營(yíng)業(yè)收入 979.55 億元，同比增速 12.65%，歸母凈利潤(rùn) 109.87 億元，同比增速-13.80%，收入 增速回升，凈利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)負(fù)。相較 2019 年同期，兩年平均增速為 24.42、27.46%。

（五）肉制品：生豬供應(yīng)逐步恢復(fù)，農(nóng)業(yè)部判斷價(jià)格上漲概率不大

2020 全年，肉制品板塊營(yíng)業(yè)收入達(dá)到 1371.67 億元，同比增長(zhǎng) 21.36%，歸母凈利潤(rùn) 80.72 億元，同比增速為 25.37%，為近六年內(nèi)高位。

2021 前三季度，肉制品上市公司收入、利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)負(fù)。2021Q1-3 肉制品上市公司總計(jì)實(shí) 現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 953.26 億元，同比下降 7.42%，歸母凈利潤(rùn) 44.47 億元，同比下降 30.31%，收入、 歸母凈利潤(rùn)增速均轉(zhuǎn)負(fù)。相較 2019 年同期，兩年平均增速為 9.51、-3.59%。

2021 年 12 月內(nèi)活豬、豬肉、仔豬價(jià)格小幅波動(dòng)向下。2021 年 12 月 29 日當(dāng)周的仔豬、 豬肉價(jià)格分別為 27.66、27.87 元/公斤，較 10 月略有上行。

據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，目前生豬生產(chǎn)和供應(yīng)、產(chǎn)能恢復(fù)已經(jīng)達(dá)到了正常水平。冬季一般是豬肉消 費(fèi)比較旺盛的季節(jié)，受到元旦和春節(jié)假日因素的拉動(dòng)，豬肉價(jià)格可能還會(huì)有所改善。但是總的 看，生豬供應(yīng)總體上逐步恢復(fù)，下階段大幅上漲的可能性不大。

（報(bào)告出品方/作者：中國(guó)銀河證券，周穎）

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