一年一度的巴菲特股東大會(huì)結(jié)束了。

對(duì)于投資者來說，每年僅有兩次機(jī)會(huì)能夠看到或聽到股神巴菲特對(duì)下一波投資機(jī)會(huì)和股市行情的看法：一次是他為伯克希爾·哈撒韋股東所撰寫的“致股東信”中，還有一次，就是公司股東大會(huì)上發(fā)表的演說。

作為全球最有名的投資人，巴菲特每年的復(fù)合回報(bào)率超過20%。他從一開始就堅(jiān)定奉行“價(jià)值投資”的理念。

今天，我們從管理學(xué)角度來聊一聊，巴菲特所堅(jiān)持的價(jià)值投資背后的理論。

01

巴菲特現(xiàn)在的身家大概是850億到1000億美元，在全球富豪的排名大概位居第三。

1941年，他11歲，開始跨入股市。然后他考入了哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院，拜在著名的投資學(xué)理論專家格雷厄姆的門下。

在格雷厄姆門下，巴菲特學(xué)了很多東西。他學(xué)到了格雷厄姆對(duì)于投資的一個(gè)核心主張——反對(duì)投機(jī)，他主張通過分析企業(yè)的盈利情況、資產(chǎn)情況和未來的前景等因素來評(píng)價(jià)股票，而不是通過一些隨機(jī)的信息或新聞。

巴菲特在過去這幾十年里，每年的投資復(fù)合回報(bào)率超過20%。這就是他堅(jiān)持格雷厄姆價(jià)值投資的結(jié)果，這也是一個(gè)非常了不起的成就。

那么巴菲特成功的秘訣在哪里呢？他的秘訣可能有很多，最重要的一個(gè)秘訣就是他堅(jiān)信有效市場假說的理論。

02

有效市場假說這個(gè)理論是尤金·法瑪在1970年提出的。

他對(duì)有效市場的定義是這樣的：如果在一個(gè)證券市場中，價(jià)格完全反映了所有可以獲得的信息，那么這樣的市場就是有效的市場。

在進(jìn)一步解釋有效市場之前，我們來稍微介紹一下尤金·法瑪這個(gè)人。

尤金·法瑪是美國著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他是芝加哥經(jīng)濟(jì)學(xué)派的成員之一，他的研究方向是現(xiàn)代投資組合理論和資產(chǎn)定價(jià)理論，因提出了有效市場假說而聞名于全球。也正是因?yàn)樵谶@方面的貢獻(xiàn)，他于2013年獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

現(xiàn)在回到有效市場假說這個(gè)理論。

一個(gè)市場是否有效，有兩個(gè)標(biāo)志：第一是價(jià)格是否能夠自由地根據(jù)有關(guān)信息變動(dòng)；第二是一個(gè)證券的有關(guān)信息能否充分地披露和均勻地分布，使每一個(gè)投資者在同一個(gè)時(shí)間內(nèi)得到等量等質(zhì)的信息。

如果一個(gè)證券市場符合這兩個(gè)標(biāo)志，那么這個(gè)證券市場就是有效的市場。在有效的市場中，投資者在買賣股票時(shí)會(huì)迅速、有效地利用可能的信息，所有已知的影響因素都已經(jīng)反映在股票的價(jià)格中了。

進(jìn)一步講，有效市場理論基于下面這三個(gè)假設(shè)：

第一個(gè)假設(shè)，市場在收到新的信息以后，它的股票可以立即調(diào)整到新的價(jià)位。

第二個(gè)假設(shè)，新的資訊的出現(xiàn)是隨機(jī)的，好的壞的資訊都是相伴而來，不是說好的一條條來或者壞的一條條來，那樣的話就不是隨機(jī)的了。

第三個(gè)假設(shè)，市場上許多投資者都是理性而且追求最大的利潤，而且每個(gè)人對(duì)股票的分析是獨(dú)立的，不受相互的影響。

法瑪教授又進(jìn)一步地把有效市場理論延伸下去，他將有效市場理論分成了三種：一種叫做弱勢效率，一種叫做半強(qiáng)勢效率，一種叫做強(qiáng)勢效率。

弱勢效率是說，目前的股票價(jià)格已經(jīng)充分反映了過去股票價(jià)格所提供的各種信息。所以投資人沒有辦法再運(yùn)用各種辦法對(duì)過去的股票價(jià)格進(jìn)行分析，然后來預(yù)測未來的股票價(jià)格，因?yàn)樗羞^去股票價(jià)格所反映的信息都已經(jīng)反映在現(xiàn)在的股票價(jià)格上了。

半強(qiáng)勢效率是說，現(xiàn)在的股票價(jià)格已經(jīng)充分反映了所有的公開信息。所以投資者無法再利用信息的分析對(duì)股票進(jìn)行價(jià)格預(yù)測，然后獲取高額的回報(bào)，因?yàn)樗械男畔⒍家呀?jīng)反映在股票價(jià)格上，所以你再怎么分析也是沒有用處了。

強(qiáng)勢效率是說，目前的股票價(jià)格充分反映了公開和未公開的所有信息。雖然有些信息沒有公開，但是投資者能夠通過各種渠道獲得。比如說財(cái)報(bào)，比如公司對(duì)未來產(chǎn)品研發(fā)的走向和戰(zhàn)略伙伴的選擇等等。

那么聽到這里大家一定都意識(shí)到了：有效市場的假設(shè)在理論上是存在的，在現(xiàn)實(shí)生活中是不可能存在的。

03

如果說有效市場假設(shè)是成立的，那么股票市場的價(jià)格是不可預(yù)測的。

不管你怎樣對(duì)股票的價(jià)格進(jìn)行分析，都是徒勞的；任何對(duì)股票的技術(shù)分析都是無效的，股票的價(jià)格只是由股票公司內(nèi)在的價(jià)值所決定的，這是這個(gè)理論的一個(gè)核心點(diǎn)。

現(xiàn)在股票市場不要說做不到強(qiáng)勢效率，就連弱勢效率也做不到，所以我們才會(huì)看到有很多投資者能夠一直做得比市場好。

他們可能有一些別人沒有的信息，他們可能會(huì)有一些別人沒有的分析能力，但是這樣的人絕大多數(shù)都是曇花一現(xiàn)，今年做得好了明年就不一定好，因?yàn)槠渌顿Y者也能會(huì)很快地趕上他們。

他們掌握的信息其他投資者也會(huì)很快掌握到，他們掌握的分析方法，其他投資者也會(huì)很快掌握到，所以他們短期內(nèi)能打敗市場。

從長期看，比如從幾十年來看的話，有效市場假設(shè)其實(shí)是可以成立的。長期在一個(gè)窗口里看，信息是可以做到充分地溝通，沒有任何人的資訊和分析能力能夠長期專有，所以一個(gè)股票的價(jià)格長期就必須回歸價(jià)值。

所以沃倫·巴菲特能年復(fù)一年獲得超過別人平均水平的投資回報(bào)率，就是因?yàn)樗麍?jiān)信有效市場假設(shè)這個(gè)理論，堅(jiān)信價(jià)值投資，不在乎短期的股票價(jià)格的波動(dòng)。所以長期以來他的投資回報(bào)率非常高，使他成為全世界最好的投資人，沒有之一。

“授人以魚不如授人以漁”，在信息時(shí)代，具體的數(shù)字、抽象的理論和書面上的知識(shí)都可以輕松地上網(wǎng)查到。但是讓一個(gè)優(yōu)秀的管理人員脫穎而出的一定是先進(jìn)的管理理念和批判性的獨(dú)立思維方式。

來源：吳曉波頻道微信公眾號(hào)       文：巴九靈

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